券商评级:沪指失守2700点 九股兼具攻防价值

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振,李光歌日期：2018-09-06

业绩总结:公司发布2018年中期报告,上半年实现收入214.2亿元,同比+37.1%,归母净利润71.1亿元,同比+43%;其中18Q2实现收入75.2亿元,同比+37.3%,归母净利润21.4亿元,同比+55.2%。业绩略超之前公告预期。

淡季控货挺价,批价稳步上升,系列酒发力。1、公司计划全年投放2万吨五粮液系列,预计上半年实际发货量已达1.1万吨(Q1大概发货6000吨)。公司从6月下旬开始暂缓接受订单,有效消化渠道库存,目前经销商手中库存较低,终端实际动销健康。淡季终端需求依旧旺盛,公司批价稳步上涨,较低点时不足800元升至目前830元附近,相比较拿货成本789元,渠道利润已有明显改善,经销商积极性和信心高涨。公司预期理想渠道利润为10%-15%(即860元以上)考虑到目前普五与茅台拉开的价差,未来批价仍有进一步上涨空间。新品五粮液量价齐升,交杯、1618、低度等系列放量增长,“缘定晶生”等高端新品共同构建五粮液“1+3”产品体系,五粮液将享高端白酒需求扩容红利,保持较高速增长。2、系列酒品牌“三聚焦”原则加速落地,品牌清理有序推进。系列酒通过去年的产品体系调整(130个品牌梳理至49个),有效聚焦“4+4”产品策略,打造五粮醇、五粮春等核心大单品,全年冲击百亿目标在望。3、公司H1预收款44.2亿元,环比减少13.5元,主要系公司6月暂停打款消化部分预收款。

营销突破,混改激发活力,二次创业情景光明。1、营销系统坚持“强品牌、拓渠道、拉动销”的发展思路,营销工作取得新突破:1)品牌宣传显成效。公司通过品鉴会、广告宣传等活动有效培养核心消费群体,提升五粮液品牌力;2)百城千县万店工程稳步推进,与过去相比公司加强了终端门店陈列和与消费者互动,推动传统营销向现代化终端营销转型;3)商家结构优化。公司持续实施“优质投放”策略,将有限资源往核心市场倾斜,进一步优化商家结构。同时公司定增4月落地,实现管理层与经销商利益的一致绑定,内外齐心,改革攻坚,二次创业情景光明。

毛利率上行,消费税恢复正常,费用管控盈利水平提升。1、基于提价和产品结构优化,公司H1毛利率同比提升1.2pp至72.8%。2、消费税23.6亿,同比+132%,主要是因为去年5.1后白酒消费税税基提升,目前消费税率11%属于正常水平。3、销售费用率、管理费用率为10.1%、5.51%,同比下降3.8pp、1.4pp,公司严控费用高效投放,内部管理效率优化,整体运营质量提升。公司H1净利率34.8%,同比提升1.6pp,盈利能力改善。

盈利预测与评级。公司改革红利释放,业绩处于上升期,基于公司优质产能带来的放量能力,故调整盈利预测,预计18-20年公司收入分别为391亿元、488亿元、587亿元,三年复合增速24.8%;18-20年EPS分别为3.47元、4.43元、5.48元,对应PE分别为19X、15X、12X,维持“买入”评级。

风险提示:白酒行业景气下行,销售或不及预期。

　　广誉远:业绩增长符合预期,经营质量有待提升

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,何治力,张肖星日期：2018-09-06

事件:公司2018年上半年营业收入、扣非净利润分别约为6.6亿元、1.4亿元,同比增速分别约为30%、94%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为3.6亿元、0.9亿元,同比增速分别约为20%、83%。

业绩增长符合预期,经营质量有待提升。公司2018年上半年营业收入约为6.6亿元,同比增长约为30%。分产品来看,传统中药收入约为5.1亿元,同比增长约22%;精品中药约为0.9亿元,同比增长约为79%;养生酒约为0.2亿元,同比增长约为180%;核心产品仍为快速增长趋势。主要是公司扩大终端覆盖,期间内二级以上医院数量增加至4791家,OTC终端增加至12万家。公司2018年上半年扣非净利润约为1.4亿元,同比增长约为94%,符合预期。具体点评如下:1)公司毛利率约为82.4%,同比提升约3.9个百分点。其中传统中药毛利率提升约4.9个百分点,精品中药毛利率提升约7.4个百分点。主要原因为对原材料成本控制较好;2)公司期间费用率约为52.2%,同比下降约2.4个百分点。销售费用增速约为23%,对广告费用采用优化投放。管理费用增速约为22%,主要增加了定坤丹和龟龄集的学术研究,或有助于终端产品推广。此外,公司期末应收账款约为9.9亿元,同比增长约为35%,仍为增长趋势。我们认为主要和公司的产品销售模式相关,其终端产品布局仍在继续,且品牌影响力仍较弱,预计Q4或有改善。公司经营性现金流净额约为-2.3亿元,同比增长约为11%。现金流入受与经营活动有关的政府款项、保证金等影响而下降,而现金流出受销售投入增加,以及销售回款未明显改善等影响而增加,故净额整体为下降趋势。我们认为随着公司产品议价能力提升或有改善。从单季度来看,2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为3.6亿元、0.9亿元,同比增速分别约为20%、83%,业绩增长有放缓趋势,我们认为和产品季节性因素以及销售费用投入减少有关,该趋势或在下半年有改善。全年来看,我们认为随着终端拓展继续,以及品牌力提升,公司业绩仍将持续较快且有质量的增长。

积极拓展销售网络,产品协同打造品牌。1)继续推动产品渠道扩张,产品间协同作用体现。公司不仅继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,2018年上半年二级以上医院数量增加至4791家,OTC终端增加至12万家,且推进好孕专柜等活动,品牌力逐渐提升。公司对精品中药业务推广继续加强,做好药形象逐渐树立,产品间协同效应体现明显,以品牌、学术推广带动产品销量快速增长;2)产能问题即将解决,打开新的增长空间。公司新产能预计2018年内完成扩大数倍,保健酒及口服液产能瓶颈将预计年内将得到缓解。不仅将对2018年承诺业绩增长提供支撑,同时也将为新产品上市打下基础,预期西黄丸、甘露消渴胶囊、保婴散、小儿咳喘灵等新品上市后或将延续定坤丹销售增长趋势。

盈利预测及评级:我们预计2018-2020年EPS分别为1.27元、1.86元、2.62元,对应市盈率分别为32倍、22倍、15倍。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,业绩增速及质量提升或有超预期表现,当前股价低于员工持股及大股东增持价,安全边际高,维持“买入”评级。

风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期,市场风险等。

　　乐普医疗:以乐普生物为基石,重点打造肿瘤免疫治疗平台

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦,谢木青日期：2018-09-06

事件:公司公告关于乐普生物肿瘤免疫治疗项目的进展。

以乐普生物为基石,围绕肿瘤免疫治疗,将产业平台和产品平台有机结合。公司于2018年1月组建乐普生物,公司董事长蒲忠杰先生持股80%,公司持股20%,乐普生物成立后将蒲忠杰先生近年来布局的肿瘤免疫治疗产品以成本价注入,成为未来公司在肿瘤免疫治疗方向的核心平台,开发研制聚焦PD-1、PD-L1和核心联合用药(溶瘤病毒、ADC)的创新型肿瘤治疗产品平台;同时搭建靶点发现、成药研制、开发和生产的开放性产业平台。

多个重磅生物药进入临床阶段,创新药物产品平台初步搭建。公司通过控股的翰中生物及厚德奥科获得PD-1和PD-L1单抗,其中PD-1已经进入临床II期(同时开启三个II期试验),PD-L1在临床I期;参股滨会生物重组人GM-CSF溶瘤II型单纯疱疹病毒(OH2)注射液(Vero细胞)已取得临床批件,进入临床I期,公司正在组织进行PD-1单抗与溶瘤病毒联合临床试验申报,主要适应症为晚期实体瘤、黑色素瘤等。与此同时,公司控股的美雅柯生物拥有三个ADC药物,分别靶向EGFR(I期)、HER2(获临床批件)和CD20(临床受理),肿瘤免疫创新药物平台已经初步搭建。

搭建产业平台完善创新药研发生产配套设施。公司投资筹建上海单抗生产基地(2条3*2000L单抗生产线)和北京生产基地(2*2000L单抗生产线),参股杭州皓阳生物,提供生物药开发和转化服务;组建孵化器乐普航嘉,目前已遴选准备入驻三个新靶点药物研发创新团队,并设立乐普生物投资,以采取股权投资+合作优先权(项目开发、CMC、CDMO/CMO)的方式为入驻团队提供专项资金支持。

盈利预测与估值:不考虑可降解支架及投资收益,我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元,同比增长28.22%、27.09%、26.02%,归母净利润12.66、16.83、22.08亿元,同比增长40.84%、32.89%、31.19%,对应EPS为0.71、0.94、1.24。目前公司股价对应2018年46倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,器械、仿制药、创新药等陆续进入收获期,带来公司中长期高成长性,可以给予估值溢价,我们给予公司2018年50-55倍PE,公司的合理价格区间为35-40元,维持“买入”评级。

风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。

　　迅游科技:手游加速高增长,静待下半年广告业务表现

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2018-09-06

事件:公司公告2018半年报,2018H1实现营收3.5亿元(+309.8%),实现归母净利润1.0亿元(+236.7%),归母净利润落在业绩预告的中部,符合预期。

手游加速维持200%以上的高增长,由于季节性因素影响,狮之吼业绩预计在下半年爆发。2018H1,公司手游加速实现营收4102万元,同比提升207%,手游加速器的成本主要是带宽及托管费,受规模效应的影响,公司营业成本得到摊薄,毛利率提升至71.5%,相比于2017年59.8%的毛利率来说,得到了大幅的提升。狮之吼方面,2018上半年,狮之吼带来的移动互联网广告展示服务实现营收2.2亿元,2017年1-4月,狮之吼实现营收1.3亿元,简单假设17年5-6月的平均月营收为0.3亿元,那狮之吼较17年同期取得约14%的营收增长,由于互联网广告投放具有季节性,预计狮之吼的业绩将在下半年爆发。

加速器业务:手游加速高增长。2018年7月下旬,公司收购速宝科技部分股权,出资比例由24%上升至40%,或将更大程度享受移动端游戏加速业务市场扩张的红利,且公司成为华为、小米、OPPO、vivo、魅族等手机厂商的装机软件。目前上线的手游加速APP能支持包括《王者荣耀》、《绝地求生刺激战场》等在内的多数主流手游,安卓版的支付通道已开启。同时,公司正研发移动互联网加速系统、迅游手游加速器-王者版等,后续或将给公司带来可观的手游加速收入。此外,腾讯此前战略入股速宝科技,持股2.5%,公司与腾讯游戏合作关系良好。l狮之吼即将迎来广告投放旺季,或将带动公司整体业绩上行。狮之吼2018-2019年承诺业绩分别不低于2.50/3.24亿元,增速约30%。从可追踪的数据来看,截至2018年6月底,狮之吼总安装用户约5.9亿(2018年3月底为5.0亿,2016年底为2.4亿),月活跃用户约1.65亿(2018年3月底为1.4亿,2016年底8282万),公司用户数持续增长,在广告投放旺盛的三四季度,公司广告业务的业绩或将有保证。与此同时,狮之吼的业务模式、收入来源、利润及用户规模和麒麟网络类似,相对麒麟网络、三六零等的估值水平来说,狮之吼的估值较低。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.67/2.13

/2.52元,对应PE为17/14/11倍,基于公司是细分领域的龙头,我们给予公司2019年18倍估值,目标价38.34元,维持“买入”评级。

风险提示:国家对于游戏的政策或发生改变、并购标的业绩或不及预期、新兴网络技术或对行业发生颠覆性影响、商誉减值风险、游戏上线时间不及预期风险。

　　大亚圣象:管理红利继续释放,利润率仍处上升通道

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：蔡欣日期：2018-09-06

事件:公司发布半年报,2018H1实现营业收入31.6亿元,同比增长7.1%;归母净利润达1.8亿元,同比增长28.5%;扣非后净利润达1.8亿元,同比增长31.7%。其中Q2实现收入17.6亿元,同比增长4.1%,实现归母净利润1.2亿元,同比上升23.3%。

营业收入稳步提升,控费能力显著增强。分品类看,木地板仍凭74.4%的占比占主导,同比增长7.9%;中高密度板占比由24.9%升至25.5%,营收同比增长4.4%;木门及衣帽间占比较小,但同比增加25.9%。其中外销对收入增长的拖累较大,外销上半年收入下滑6.5%,主要是木地板对美出口受到一些影响;内销继续发力,保持10.3%的增长,与之前预期相当。毛利率方面,公司全力推动高端产品三层实木和多层实木的市场拓展,加上Q1提价逐步落实,对冲原材料上涨,整体毛利率提升0.26pp至35.2%。产品中木地板的毛利率略降至39.6%,仍在所有产品中毛利率最高,是公司利润的重要贡献品类;中高密度板毛利率小幅上涨至21%。此外,随着销售规模扩大,木门及衣帽间毛利率上升2.8pp至23.3%。费用方面,H1销售、管理、财务费用率同比变化-0.87pp、0.39pp、-0.51pp,费用的有效控制推动净利率同比提升0.95pp至5.7%,管理红利进一步释放,盈利能力逐渐向行业水平靠拢。

布局工程业务,受益于精装扩容。零售方面公司圣象地板营销网络遍布全球,在中国拥有近3000家统一授权专卖店,零售渠道成熟。工程方面2017公司战略合作包括万科、保利地产、中海地产等在内的近60家地产商,成功布局工程业务渠道。18年公司将继续深化与万科、保利、中海合作,同时加大与碧桂园、恒大的合作力度,战略合作客户数有望达到70家,充分抓住当前地产商集中度提升、精装修趋势加速的机遇,未来有望受益于工程核心客户的持续增长。

产能扩充,瓶颈消除。公司以人造板和地板为核心,目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的产能,并拥有年产5300万平方米的地板产能。大亚圣象苏北基地家居产业园项目包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程,项目建成后,预计可实现年均销售收入11.7亿元,利润总额3亿元。扩产项目的建设将大幅提升公司人造板产能,打破产能瓶颈,延伸至家具产业链,为未来业绩增长提供产能保障。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.48元、1.73元、1.95元,对应PE分别为9倍、8倍和7倍。参考同行业给予19年PE10倍,目标价17.3元,维持“买入”评级。

风险提示:内部结构治理不及预期的风险;终端销售不及预期的风险。

　　长亮科技:营收稳健增长,2.0业务快速推进

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：寻赟,金戈日期：2018-09-06

营收稳健增长,利润下滑主要由研发、股权支付费用上升所致

报告期内,公司实现营业收入同比增长21.3%,在金融机构发展大环境较为严峻的情况下,主营业务仍能保持稳健增长。其中传统核心业务实现营收2.4亿元,同比15.6%增长,新拓展的大数据以及互联网 金融业务分别实现收入0.9亿元、0.9亿元,同比增长30.5%、34.7%,新拓展大数据以及互联网业务营收占比总和持续提高,报告期内实现营收占比41.2%,同比增加3.95%。公司归母利润同比下降59.2%,主要由于研发、股权支付费用大幅上升所致。其中报告期内公司股权支付费用为1947万,同比大幅提升1617万元,不考虑股权支付费用,公司归母净利润为2718万元,同比增长22.5%,与营收增速匹配;此外,公司由于公司持续推进海外战略,研发费用同比大幅增长,报告期内研发费用为6505万元,同比大幅增长168.4%。

1.0业务核心竞争力强劲,2.0业务快速推进

我们认为金融IT行业正逐渐由关系型主导转变为技术型为主导,随着金融IT业务逐渐复杂,信息系统的优劣直接决定了金融机构的核心竞争力,研发实力较强的金融IT厂商竞争力将逐渐增强。公司长久以来注重研发投入,未来将显著收益于这一转变,报告期内公司销售费率同比下降2.6%,但银行核心系统业务持续中标说明了技术型公司拿单难度在逐渐降低,2018上半年公司中标了农业发展银行、华夏银行香港分行、上海银行零售贷款等共9个核心系统项目。

此外,公司更具爆发潜力的金融云2.0业务也在快速推进。报告期内,公司通过与腾讯合作开展金融云业务,双方形成技术和流量的优势互补。公司是银行IT企业中首家与互联网巨头合作的企业,龙头地位凸显。与腾讯的合作具有排他性,我们认为未来“银互通”将从三个方面解决金融机构痛点:1)金融机构低频业务互联网问题;2)迅速导入流量,快速且成本可控地解决互联网化问题;3)帮助并引导机构加速实现金融创新。该业务获得了银行的积极相应,公司于2018年8月16日召开银户通产品发布会,百余家银行出席,近70家现场签署了合作文件。

盈利预测与投资建议

不考虑股权支付费用,我们预测公司2018-2019年实现营收11.0/14.9亿,归母净利润为1.30/1.81亿,目标价34.0元,给予买入评级。

风险提示

金融云业务不及预期。

　　内蒙一机2018年半年报点评:财务指标全面向好,陆战龙头进入高速增长期

类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：李锋日期：2018-09-06

投资要点

财务指标全面向好,业绩进入高速增长期

收入方面,上半年公司营业收入50.8亿元,同比增长10.91%;根据公告披露的铁路车辆合同额及交付时点,我们预计公司上半年以铁路车辆为主的民品收入约为7.5亿,与去年同期持平,可以看出公司的军品收入已实现大幅增长,主要原因是军队实现机械化建设叠加军改完成后的补偿性采购,陆军装备交付列装进入快车道;

利润方面,上半年公司归母净利润2.89亿元,同比增长47.28%;在销售毛利率基本不变的情况下,净利率由4.29%上升至5.72%,主要原因是报告期内公司的税金及附加(-50.67%)、财务费用(-156.55%)、计提减值准备金额(-46.15%)等项目大幅降低,说明公司在经营效率、费用控制方面进一步优化;

现金流方面,上半年公司经营性净现金流20.3亿元,同比增长246.75%;我们认为对于军工主机厂而言,现金流在相比净利润一定程度上更能体现出企业的真实经营状况。公司经营性净现金流的大幅增加,主要由于军品回款及预收款增加,可以反映出军改后军方拨款和采购逐步加速,带来了军工企业的回款和订单明显好转;预收款项和存货同步增长,公司订单饱满且积极备货生产。公告披露上半年公司的预收款和存货分别同比增长58.70%和32.70%,主要是收到军方预付货款大幅增加和在产品未完工交付数量增加所致,且2018年上半年公司军品订货再创新高;从增量数额看,预收款增长大于存货增长,我们认为有些长期军品订单,公司还未开始备货,这部分订单将支撑公司未来业绩的增长。

盈利预测及估值

考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.77亿、8.57亿、11.11亿元,每股收益为0.40、0.51、0.66元,对应PE为33.34、26.35、20.34倍;

同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF法得出公司的合理市值为343亿,对应股价为20.3元/股;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。

风险提示

公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。

　　京东方A:盈利能力仍在,逆势持续扩张,物联网有望接力

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2018-09-06

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入434.74亿元,同比下滑2.54%;实现归母净利润29.75亿元,同比下滑30.85%;实现扣非后归母净利润9.79亿元,同比下滑75.64%。其中业绩下滑主要是由于显示器件市场价格持续疲软带来公司显示与传感器件业务毛利率大幅下滑。

2018年上半年显示器件市场持续疲软,公司显示与传感器件业务毛利率大幅下滑10.22pp,研发投入大幅增长15.02%。公司2018年上半年业绩下滑主要来自两个方面:1)2018年上半年,公司显示与传感器件业务实现营收391.69亿元,同比下滑5.15%,由于液晶面板价格持续下滑,显示器件市场持续疲软,毛利率大幅下滑10.22个百分点至17.92%。2)公司2018年上半年研发投入36.45亿元,同比增长15.02%;公司管理费用大幅增长22.64%,其中研发费用增长68.24%。随着6月末主要尺寸液晶面板价格开始企稳回升,液晶面板行业下半年有望持续回暖,带动公司显示与传感器件业务下半年业绩增长。

显示屏出货大幅增长,公司新建产线建设与良率爬坡进度按计划有序推进。报告期内,公司合肥第10.5代线良率稳步提升,6月实现一期满产;福州8.5代线43英寸FHD良率持续3个月突破98%,创业内新高;武汉10.5代线6月完成桩基工程。AMOLED产线良率爬坡顺利,综合良率六月末超过70%,产品批量出货品牌厂商;绵阳第6代柔性AMOLED生产线1月实现主体结构封顶。根据IHS数据,公司2018年上半年显示屏出货近4亿片,同比增长超35%,显示器件主流产品市场市占率实现全面第一。

物联网智慧系统与智能健康业务进展顺利,上半年业绩增长基本符合预期。2018年上半年,公司物联网智慧系统和智慧健康服务业务分别实现营收73.47亿元和5.26亿元,同比增长4.01%和7.45%。其中智造服务事业群TV、MNT整机出货量同比增长20%;画屏事业业绩快速增长;智慧零售中国区业务布局初见成效;移动健康业务和数字医院、健康园区等项目稳步推进。

盈利预测与评级。根据公司半年报情况下调盈利预测,预计公司18/19/20年EPS分别为0.23/0.34/0.40元,对应当前PE16/11/9倍,维持“买入”评级。

风险提示:LCD和OLED产量或不及预期;显示器件市场价格持续下跌的风险;汇率波动的风险。