晚间重磅! 社保基金酝酿加大抄底力度 8股心头好

===本文导读===

【盘后重磅】社保基金正酝酿加大抄底力度 对新组合试点长期考核

社保重仓：德邦股份、志邦家居、旭升股份、璞泰来

珀莱雅、广州酒家、中设股份、合诚股份

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社保基金正酝酿加大抄底力度 对新组合试点长期考核

几年前就在酝酿的社保基金业绩考核办法改革，终于迎来新消息！

券商中国记者获悉，在判断当前市场处于底部区域的情况下，社保基金酝酿试点新组合的五年期考核办法，即委托给公募基金的新组合，不再考核短期业绩，而是以五年为周期进行考核。

如何使考核机制更为合理，是社保基金一直在考量的。以权益法入账曾一度呼声较高，但与现行相关规定有冲突。对社保基金新组合试点五年期考核，即由现在的“一年一考核”变成“五年一考核”，成为新解决方案。

另一个突出变化是新组合将以集中投资为主，每一个重点投资的标的都要进行严格筛选。

基于长期投资、价值投资的理念，社保基金新组合试点新考核制度重在突出管理人的长期业绩和业绩稳定性的评价导向性。

除了改变考核机制，券商中国记者从相关人士处获悉，基于长期投资和价值投资理念，社保基金将加大入市力度，“今年以来A股持续震荡下跌，目前上证指数已经跌到2700点左右，大部分优质股票已经跌出了价值，对社保基金而言是建仓良机。”

据券商中国记者统计，截至2018年第二季度末，社保基金共登上558只个股的十大流通股东名单，其中，社保基金在二季度新进买入147只个股，同时333只个股被增持。

此外，多只养老目标基金也于近期纷纷发行，封闭期多以3年和5年为主，以追求养老资产的长期稳健增值。

社保基金新组合酝酿试点五年考核，重度影响持股

近日，券商中国记者获悉，社保基金委托投资的考核机制将迎来重大调整。

基于社保基金长期投资、价值投资的理念，社保基金委托投资新组合考核机制将试点从现在的一年一考核变成五年一考核，重在突出管理人的长期业绩和业绩稳定性的评价导向性。

“目前，社保基金确实是一年一考核，考核标准比较复杂，其中基金业绩会占较大比例，但还有一些其他指标综合考量。业绩的考核不是只看绝对收益，也会考量相对业绩情况，比如相对业绩比较基准、相对其他产品业绩等。其他考量指标比如投资过程中主动或被动超标的次数等。”一位拥有社保基金管理资格的大型公募相关负责人告诉券商中国记者。

值得注意的是，一直以来，国内市场都注重对基金业绩的短期考核，这令不少基金管理人压力倍增。

“以前我们接委外，都是一年一考核，根据考核结果才能确定能收到多少管理费。机构的考核如果不是长期的，就更没有长期资金了。包括保险资金的投资业绩也都应该长期考核。”另一家大型公募基金负责人表示。

前海开源基金执行总经理杨德龙表示，如果社保基金的考核从一年变成五年的话，这将鼓励长期投资、鼓励价值投资，有利于引导市场看重长期表现的理念、有利于基金经理更好的选择一些中长期的标的，避免追求短期收益。

“只有长期考核，才可以让具体的基金管理人，按照长期的市场目标进行配置资产，去精选个股、把握波段。”全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民此前也表示。

长期资金加快入市脚步，社保建仓良机

除了改变考核机制，记者从相关人士处获悉，包括社保基金在内的长期资金，正在加快入市的脚步。

“今年以来A股持续震荡下跌，目前上证指数已经跌到2700点左右，大部分优质股票已经跌出了价值，对社保基金而言是建仓良机。”相关人士告诉记者，基于长期投资和价值投资理念，社保基金也有望加大入市力度。

王忠民此前表示，社保基金在公募市场中能获得较高的年化回报，与社保基金几次在资本市场的高点大比例卖出，在低点大比例投入有关系。社保基金通过选择市场中优秀的基金管理团队，通过个股选择获得阿尔法收益。

除了社保基金，首批养老目标基金也将于近期发行。

昨日(9月5日)，泰达宏利泰和平衡养老目标三年持有期混合型基金中基金(FOF)、中欧预见养老目标日期2035三年持有期混合型基金中基金(FOF)公告称将于下周一(9月10日)发行，每笔份额的最短持有期限为3年，即封闭期为3年。

此前，包括华夏养老目标日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)、嘉实养老目标日期2040五年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)在内的首批养老目标基金已正式获批。

养老目标基金的封闭期多以3年和5年为主，以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资者长期持有，采用成熟的资产配置策略。

业内人士称，“锁”3年或5年可以减少甚至避免由于投资者自身的频繁申赎对基金收益的损耗，基金经理也可以按照三年的周期进行投资，也用这种方式让投资者认识这类基金的投资运作方式和风险收益方式。

值得注意的是，养老目标基金设三年或五年封闭期，与社保基金五年一考核的机制也不谋而合，长期考核机制有利于加快长期资金的入市。

社保基金二季度新进147股，持股市值2285亿

数据显示，截至2018年第二季度末，社保基金合计持有269.63亿股，持股市值达到2285.49亿元。社保基金共登上558只个股的十大流通股东名单，其中，社保基金在二季度新进买入147只个股，同时333只个股被增持，还有122只个股被社保基金剔除。

天风策略称，由于市场走弱，社保基金持股市值较一季度末的0.24万亿有所收缩。社保基金行业分布上，截至二季度末，持股比重最大的行业为银行(21.18%)、医药(14.88%)、化工(6.90%)。环比数据看，占比提升最多的为医药、化工、非银，占比降低最多的为房地产、银行、通信。

社保基金收益破万亿，总额不断壮大

过去18年，社保基金的管理资产规模从最初的几百亿增长到如今的2.2万亿元，累计投资收益超过1万亿元，不经意间，社保基金探索出了一条业绩不俗的投资之路。

为了应对未来老龄化高峰的挑战，我国于2000年设立全国社会保障基金。同时，国务院设立全国社会保障基金理事会，负责管理这一专项基金。

全国社会保障基金作为国家战略储备基金，其资金主要来源于中央财政拨入资金、国有股减持或转持所获资金和股权资产、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益构成。

近年来，社保基金资产总额保持快速增长。截至2017年末，社保基金资产总额为2.22万亿元。境内投资资产20557.50亿元，占社保基金资产总额的92.47%；境外投资资产1673.74亿元，占社保基金资产总额的7.53%。

社保基金主要采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作。直接投资资产0.94万亿元，占社保基金资产总额的42.35%；委托投资资产12816.33亿元，占社保基金资产总额的57.65%。其中，直接投资由社保基金会直接管理运作；委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作。

目前，委托投资主要委托公募基金来托管和投资。社保基金18家投资管理人中，有16家为公募基金公司，包括华夏、南方、易方达、博时、汇添富、富国等国内大型公募。社保基金通过选择委托公募基金管理人，在资产管理层面体现出了投资的分散度和专业性。

根据《全国社会保障基金理事会社保基金年度报告(2017年度)》显示，2017年，社保基金权益投资收益额1846.14亿元，投资收益率9.68%；社保基金自成立以来的年均投资收益率8.44%，累计投资收益额10073.99亿元。

值得注意的是，社保基金的投资收益额已经超过财政拨款。截至2017年末，财政性拨入全国社保基金资金和股份累计8577.80亿元。

王忠民此前表示，社保基金1万亿元的投资收益中，有2500亿元是复利的结果。由于收益免税，可以全部滚存到复利结果中，让其在投资中发挥更大作用。

迄今为止，全国社会保障基金一直没有投入使用，仍然处于不断积累壮大的过程中。

德邦股份:大件快递开始贡献业绩高增长动力

德邦股份 603056

研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-08-24

事件:公司发布2018 年半年报。2018 年上半年实现营业收入101.95 亿元,同比增长10.01%。

归母净利润3.07 亿,同比增长159.58%。扣非净利润2.0 亿,同比增长585.25%。

大件快递业务开始贡献业绩高增长动力。今年上半年快递业务量同比增长54.40%,快递收入同比增长58.65%,快递收入占比从2017 年的34.0%提升至43.7%。从盈利能力来看,随着规模效应的进一步显现,快递业务毛利率有望盈利持续提升的过程,叠加业务量持续高增长,因此快递业务将会持续为公司业绩高增长贡献动力。长期来看,德邦选择大件快递有“大件商品网购风已起”之天时、“定位3-60 公斤避开与现有快递龙头直接竞争”之地利、“已具备大件快递的深厚功底”之人和,德邦股份完全有能力在大件快递取得与顺丰在商务件市场相似的地位。

业务结构持续优化增强公司整体盈利能力。从公司业务结构来看,既包括盈利能力较强的精准卡航/城运,又包括毛利率较低的整车、精准汽运。按照快递收入同比增长58.65%倒推,则非快递业务整体收入增速为-5.28%。同时公司公告精准卡航/城运货运量增速为8%,假设收费标准不变,按照收入增速8%、去年同期在快运占比68%测算,则整车与精准汽运总体收入增速为-33.5%,可以看出公司在逐步调整盈利能力较弱的业务。从盈利能力来看,公司整体毛利率从2017 年的13.3%提升至上半年的14.6%,同样也能够看到业务结构的优化增强了公司整体盈利能力。

短期费用提升扰动公司业绩。从上半年来看,管理费用增加20.46%,主要原因包括大件快递业务布局引起管理咨询费用的增加、智慧物流投入加大。从管理费用细分科目来看,管理咨询费同比增加0.67 亿,研发费用同比增加0.33 亿元。假设这两部分费用的增量65%是由于大件快递战略咨询、智慧物流投入加大,则还原上半年公司主业净利润应是3.6 亿元左右,同比增长200%左右。

投资建议。考虑到与顺丰控股一样,德邦股份同样是直营模式,且同样定位中高端实现差异化竞争,因此公司行业内可对比的公司为顺丰控股。我们维持2018-2020 年盈利预测,预计2018-2020 年归母净利润分别为8.40 亿元、13.06 亿元、17.36 亿元,复合增速47%。

2018-2020 年EPS 分别为0.88 元、1.36 元、1.81 元,对应PE 分别为26 倍、17 倍、13倍,维持“买入”评级。

志邦家居:大家居发力在未来 厨柜深耕在当下

志邦家居 603801

研究机构：中泰证券 分析师：蒋正山,徐稚涵 撰写日期：2018-09-05

事件:志邦股份发布半年报,公司2018H1实现营收10.42亿,同增25.69%,符合预期;归母净利润0.95亿,同增47.53%,略超预期。扣非后利润0.84亿元,同比增长30.61%。公司单二季度收入/利润/扣非净利润分别为6.48/0.65/0.58亿元,同增19.10%/47.21%/32.77%,单二季度收入环比略有下滑。

橱柜业务:深耕橱柜,发力新渠道。我们预计上半年厨柜业务收入约8.64亿元,同增19%。其中,经销+直营增速为11%,受地产后周期原因,同比放缓;大宗+出口增速为51%,同比加速。由于受到地产后周期、行业竞争加剧以及精装房影响,公司橱柜经销+直营上半年预计同增11%,环比降速。我们预计,未来随着渠道改革、橱柜与大家居联动以及公司新产能投产,公司厨柜经营质量有望好转。大宗业务及海外业务方面,由于公司提前布局,通过海外投资平台投资澳洲具有54年专业项目管理经验的厨柜制造商IJFAustralia公司,与澳大利亚大型上市房地产开发商及总承包商深度合作,我们推测公司上半年海外及大宗增速分别为64%/47%,超出预期。总体看,通过渠道精细化管理与大家居战略以及海外大宗扩张,公司橱柜主业稳健增长可期。

衣柜&大家居业务:从点到线,从线到面,大家居已来。衣柜业务方面,上半年法兰菲开业的加盟商410家,同比去年314家增长31%,目前衣柜业务仍在加速拓张,我们预计,随着新开店的落地,下半年衣柜业务有望继续爆发。本次中报,我们认为志邦股份的大家居战略已然进行了周密布局。1)门店:公司拥有整体厨柜经销商1143家,店面1385家;定制衣柜经销商410家,店面506家,初步形成“大定制”发展格局。2)产品:(一)利用厨柜的定制优势,系统性的规划出卫浴、阳台产品线及产品标准体系,开发出卫浴柜、阳台柜等“3大风格、6大系列”产品,标志着“志邦全屋时代”正式开启。阳台柜由于尺寸狭窄,布局不易,是定制家居中较难解决的痛点,大部分衣柜公司不愿意尝试该类产品,卫浴柜、阳台柜很好的解决了消费者的痛点,也是公司前瞻性规划的体现。(二)志邦木门初见成效。志邦木门在项目启动不足一年的时间内,实现了首批研发产品与一期工厂建设项目的完成,首个终端标准形象店面的建成落地,形成志邦木门品牌形象和“无缝静音、百变美门”的核心价值理念,并快速向全国加盟商推广传播产品和品牌,仅上海和广州两场展会就取得意向加盟商100余家。超出预期。3)设计:为了打造志邦设计软实力,志邦今年上线了“设计谷”软件,运用设计工具、在线提升课程,搭建设计师系统管理学习提升平台,解决终端加盟商设计师培养及组织管理难题。更加贴近消费者及未来大家居设计导入理念。

毛利率整体好于预期,上半年稳中有升。分渠道看,上半年橱柜毛利率整体稳定,2018H1经销/自营/大宗/出口毛利率分别为:37.65%/63.93%/28.21%/21.17%(2017年H1经销/自营/大宗/出口毛利分别为:37.71%/62.19%/21.24%/25.49%)。分产品看,我们预计上半年橱柜业务毛利率38.71%(去年同期38.23%)、衣柜业务毛利率27.82%(去年同期26.38%)。

投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.2/4.1/5.2亿元,同比增长37.3%/29%/26.3%,对应EPS2.01/2.59/3.27元。公司管理团队优异,学习能力较强,同时在大家居领域已有不错的卡位。看好公司未来大家居战略落地。建议左侧战略布局,维持“买入”评级。

风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

旭升股份:从特斯拉二季报看旭升股份成长空间

旭升股份 603305

研究机构：万联证券 分析师：周春林 撰写日期：2018-08-08

事件:

2018年8月2日特斯拉发布2018年二季度业绩快报。

投资要点:

Model 3产量快速提升有望带动公司收入高速增长

特斯拉二季度共生产53,339辆纯电动乘用车,环比一季度增长64.63%,同比增长107.48%,其中Model 3产量大幅提升,共生产28,578辆,环比增长192.63%,Model X和S共24,761辆,与一季度基本相差无几,因此上半年特斯拉共生产87,833辆纯电动乘用车,同比71.8%,其中Model 3产量38,344辆,Model X和S共49,489辆。特斯拉预计三季度Model 3产量有望达到5-5.5万辆,由于Model 3在7月具备接近5,000辆/周的生产能力,因此三季度产量在5-5.5万辆非常合理,我们取中值5.25万辆,特斯拉希望8月底Model 3产量达到6,000辆/周的目标,我们保守按5,055辆/周预计四季度产量有望达到65,000辆,而Model X和S每季度产量基本无变化。总体来看,特斯拉2018年产量有望达到25.5万辆,同比152.52%,其中Model 3产量15.5万辆,Model X和S产量10万辆。特斯拉打算2019年某个时点将Model 3产量提升至10,000/周,我们保守预计2019、2020年按平均每周7,500辆/周、10,000辆/周生产Model 3,而Model X和S每年保持10万辆,则特斯拉2019、2020年产量有望达到48.6万辆、61.4万辆。旭升股份2018年上半年对特斯拉的销售收入达到29,387.98万元,为特斯拉配套的单车价值量约3,345元/辆,由于Model 3定价较低,因此单车价值量相应下降,假设2018-2020年为特斯拉配套的单车均价分别分约3,000元、2,700元、2,600元,则对特斯拉的销售收入有望分别达到7.7亿元、13.0亿元和16.0亿元,同比分别87%、69%和23%。当然,我们没有考虑为特斯拉计划的2019或2020年生产Model Y的配套情况以及为纯电动卡车Semi配套情况,同时特斯拉在的上海工厂于2018年7月敲定,初期产能25万纯电动,后期有望达到50万辆,因此上述对特斯拉的销售收入基本算是保守预测。

一季度毛利率承压后有望企稳

2018年H1公司毛利率39.65%比2017年下降4.78个百分点,主要原因在于上游原材料铝合金等价格的上升以及对核心客户的让利年降等造成的,我们分季度来看,Q1Q2季度毛利率分别为39.77%和39.57%基本上从一季度后毛利率开始企稳,因此下半年若上游原材料无较大波动的情况下,预计2018年毛利率有望保持39%+。

产能有序扩张,新客户拓展良好

由于下游客户需求旺盛,订单持续增长,为满足客户需求2017年底公司完成三厂厂房新建,公开发行募投项目也正顺利进行,预计2018年建设完成,同时积极筹划建设产能约500万件的新能源汽车精密铸锻件项目,新生产基地及生产线的有序扩张将进一步增强公司实力。客户方面,除特斯拉外,与采埃孚、麦格纳、北极星、蔚来等国内外知名企业实现了批量供货,与宁德时代、长城汽车、江淮汽车开始了前期合作,因此国内客户的良好开拓为公司未来发展提供了强有力的保障。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.75、1.03元/股,结合2018年8月6日收盘价28.77元/股,对应的PE分别为38.14倍和27.86倍,考虑到特斯拉产量的快速提升带动公司业绩的高增长,给予“增持”评级。

风险因素

特斯拉Model3产量不及预期,毛利率下降,新客户拓展不及预期,中美贸易 摩擦加剧

璞泰来:龙头地位进一步夯实 加速全球化步伐

璞泰来 603659

研究机构：方正证券 分析师：申建国 撰写日期：2018-08-27

公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入93.60亿元,同比增长48.69%;净利润10.70亿元,同比减少45.83%。利润下降主要受去年同期转让持有的普莱德股权取得处置收益的影响,扣除该项投资收益后,得到扣非净利润6.97亿元,同比增长36.55%。

动力电池业务稳中有升,龙头地位进一步夯实

报告期内,公司动力电池系统销售收入为71.88亿元,较上年同期增加34.92%。2018年上半年新能源汽车销量大增带动电池装机量持续景气,动力电池装机总量15.45Gwh,同比增长150%,公司以6.53Gwh装机量位列行业第一,市场份额迅速提升至42%,龙头地位进一步夯实。新能源汽车行业在补贴幅度调整、技术标准提高、行业进一步规范的情况下,市场头部效应愈发明显,龙头企业竞争力更加明显。

海内外市场积极布局,加速全球化步伐

作为国内顶尖、全球领先的动力电池企业,公司持续与海内外客户保持良好合作。报告期内,公司在新能源乘用车领域装机量的市占率达40%、客车领域装机量的市占率达49%,拥有绝对话语权。近期更有首座海外工厂落户德国,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14Gwh产能,未来将配套宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等全球知名车企,开启全球化战略布局。

储能、锂电业务增长明显

报告期内,公司储能系统营收5109万元,同比增长1024.50%,毛利率下滑27.23个百分比,由正转负。随着锂电池在储能领域的逐渐成熟,储能市场有望逐步开始启动,公司将持续加强研发投入,不断提升产品性能以满足不同客户的需求。锂电池材料受益于需求增长、新建产能释放和材料价格上涨,实现营收17.47亿元,同比增长123.59%。

公司流动性良好,净现金流同比增近三倍

报告期末公司应收账款为85.29亿元,相较年初上涨23.27%;预收账款3.49亿元,较年初增长71.92%,表示订单增多。经营活动产生的现金流量净额为10.58亿元,同比增加270.34%,原因是现金收款或预收结算增多,同时加强客户信用管理缩短账目回收期。

严格把控供应链,保障成本优势

公司对原材料理解深刻,部分原材料提早布局,优势明显。同时管理上,严格把关进入供应链的供应商材料、厂商规模、品质。基于公司强大的技术储备,对于原材料公司采用季度招标为主,此市场化采购方式有利于保障品质、控制成本。

盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利分别为28.7、37.1、49.0亿元,对应PE分别为47、36、27倍。

风险提示:新能源汽车行业发展不及预期,公司产品销售不及预期。

珀莱雅:市场初绘美人妆 锋芒已显舞惊鸿

珀莱雅 603605

研究机构：平安证券 分析师：耿祥龙 撰写日期：2018-09-05

珀莱雅:本土护肤品领先品牌:珀莱雅是中国本土护肤品领先品牌,专注“深度之美,源自深海”理念。自成立以来,公司以“自产+分销”商业模式快速拓展商业版图。在生产端,自主生产为主,部分品牌采用OEM代工生产,产品利润率高,对产品品质把握较强;在销售端,以分销为主,近年逐步向直营转变,同时拓展线上,增强联动效应。2018H1公司实现了10.42亿元营业收入,同比增长24.92%,归属于上市公司股东的净利润为1.29亿元,同比增长44.88%。营业收入大幅提升,利润增长显著。

行业步入高景气,“低渗透”触发“高成长”:2017年国内限额以上化妆品企业零售总额达2514亿元,增速13.5%,创近年新高,国内市场化妆品核心人群扩容为增长主动力。目前国产化妆品市场处于“低渗透”阶段,随着大众护肤品日益成为女性刚需,国产化妆品行业进入高速成长期。与此同时,市场高中低端分化明显,国内产品集中于中低端,定位同质化较强,因此公司核心竞跑力成为化妆品品牌能否抢夺市场红利的关键。

“渠道整合+品牌打造+产品升级”全方位竞跑:借力优势商业模式,珀莱雅在渠道整合、品牌打造及产品升级三方面持续发力。在渠道上,整合缩减日化专营店,增强单店盈利能力;联动线上线下,全渠道布局助推公司业绩增长及净利率提高。在品牌上,布局单品牌店,公司品牌优资莱及悦芙媞2018年增速明显,实现品牌多元化,另外互动以及T2O营销实现公司营销效率提高,持续改善公司费用端。产品上,研发团队助力高端产品研发及新品迭代,增强公司长线竞争力。

n盈利预测:我们预计,公司2018-2020年营业收入分别为23.04/29.15/36.51亿元,同比增长29.2%/26.5%/25.2%。归母净利润分别为2.70/3.40/4.30亿元,同比增长34.7%/25.6%/26.6%,对应PE分别为31/25/20倍。考虑到国内化妆品市场持续迎来消费升级红利,护肤品市场潜力巨大,而公司作为国内护肤品龙头,“渠道整合+品牌打造+产品升级”全方位竞跑能力强,因而,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1)宏观经济不达预期。宏观经济下行导致消费指数持续降低,可能造成国内化妆品行业增速放缓,红利效应减弱。2)渠道盈利能力不达预期。单品牌店等新兴渠道盈利能力不足导致公司整体业绩不达预期。3)海外品牌抢占份额。未来海外品牌可能在国内中低端市场发力,将对珀莱雅在大众护肤品市场中的战略布局造成冲击。

广州酒家:中报业绩符合预期 中长期逻辑清晰

广州酒家 603043

研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-09-04

公司公布半年报:①18H1:实现营收7.91亿元/+15.14%,归母净利5835万元/+42.09%,扣非后归母净利5398万元/+33.78%,经营性现金流净额1.73亿元/+75.51%,主要系18年中秋较去年提前,提前预收月饼货款所致;②18Q2:实现营收3.47亿元/+14.73%,归母净利1977万元/+39.03%,扣非后归母净利1619万元/+19.03%,经营性现金流净额2.03亿元/+50.16%。

速冻食品和年货带动,食品主业18H1营收增长超过20%,毛利率同比继续提升。①公司18H1实现营收7.91亿元/+15.14%,增速符合预期;整体毛利率47.74%/+0.97pct,主要为食品板块毛利率增幅明显所带动。②食品业务:实现营收4.78亿元,比上年同期增长超过20%,主要源于速冻产品和年货产品的快速增长。按分部的财务信息口径来看,食品加工制造公司的毛利率35.5%/+3.3pct,毛利率提升显著。公司核心的月饼系列产品具有季节性特征,业绩主要体现在第三季度,因此下半年业绩占公司全年比重较大,对公司全年业绩影响较大。②餐饮业务:实现营收2.96亿元,比上年同期增长超过6%。按餐饮公司的分布财务口径看,毛利率59.3%/+0.3pct,毛利率小幅提升,主要系老店业绩稳定,次新店在不断的提升服务和产品优化的措施推进下,业绩不断增长所致。

财务费用率降低18H1期间费用率小幅下降0.29pct,扣非业绩增长34%符合预期。①销售费用率:28.82%/+0.41pct,期间略微提升主要系公司销售规模扩大+员工人数增多+薪酬提升+门店主增多等因素共同推动。②管理费用率:11.40%/+0.02pct,主要系人工成本及租赁费用的增加。③财务费用率:-1.41%/-0.72%,主要系公司IPO募投资金到位,并实施资金管理推动利息收入所致。④非主营业务收入:18H1投资收益264万元,营业外收入376万元(政府补助300万元),两者合计640万元,相比17H1增多446万元。⑤18Q1和Q2利润在剔除所得税等影响后,增速强劲符合预期:子公司利口福在17年1-2月实行25%所得税,但17年3月后均实施15%所得税,我们采用公司18H1利润总额指标(减所得税前),使得排除所得税变动及假设非主业收入净额与17年同期持平后,估算18Q1和18Q2的业绩增速分别为34.4%和30.9%,18Q2环比增速微降主要系18Q1年货销售强劲的季节性因素所致,高成长则受益速冻食品和餐饮门店收入增长+毛利率提升(18Q1/Q2提高1.28pct/0.56pct)+费用率下降(18Q1/Q2减少0.23pct/0.35pct)共同带动,成长性符合预期。

18H1产能持续提升+区域扩张推进+电商大力扶持,公司中长期逻辑逐步被验证。①产能提升:根据公司半年报,速冻生产线在18H1期间的自动化改造顺利实施并新增了产能,带动了上半年业绩的增长。月饼车间相关设备同样已完成扩展综合技改并新增一条生产线,为下半年中秋节月饼销售旺季做好了生产准备工作;并同时在18H1期间收购了广东粮丰园,弥补短期月饼的产能缺口及深挖粤西市场,18Q3月饼收入大概率继续实现增厚。②区域扩张推进:公司计划对省内市场逐步精细化管理,重点开拓深圳等周边主要城市,并借助以广州为核心的珠三角区域样板,向省外市场扩张。结合公司的IPO募投扩产+门店扩张项目,以及梅州和湘潭两个生产基地扩建,公司未来计划以点带面的方式在线上线下扩大省内外市场的开拓。③在建项目稳步推进:利口福扩产项目、饼屋网点铺设项目及餐饮门店项目正在分阶段投入;18H1公司的电商项目正在选址和推进中,对应电商公司截止18年中报的资产总额和净资产分别达到1.21亿元和1.11亿元,同比增长706%/754%,规模已快速扩大,彰显公司对大力拓展电商渠道的决心。

投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018-2020年的收入分别为25.7亿元/30.0亿元/34.9亿元,归母净利为4.3亿元/5.3亿元/6.3亿元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价29.80元。

风险提示:食品安全风险、募投项目进度不及预期、省外扩张不及预期、原材料价格上涨、股权激励计划不及预期风险

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合诚工程咨询集团股份有限公司是一家专业从事工程监理、设计咨询、试验检测、维修加固、项目管理及其他技术服务的综合型咨询公司,旗下拥有厦门合诚水运工程监理有限公司、厦门合诚工程设计院有限公司、厦门合诚工程检测有限公司、厦门合诚工程技术有限公司四家各具专业特色的子公司.公司具备国家交通运输部、国家住房和城乡建设部、国家发展与改革委员会等部委核发的设计、咨询、监理、检测、项目管理等数十项甲、乙级资质.经过近二十年的发展,公司业务遍及全国十多个省市,多次获得各级政府与建设单位的表彰,其中参建的厦门海沧大桥荣获中国土木工程科技创新最高荣誉奖"中国土木工程詹天佑奖"。