领子期权助吉利入股戴姆勒：追求战略合作而非股票收益

　　证券时报记者 杨苏

　　看不懂的吉利入股戴姆勒，正随着一篇对公司运用期权工具的误读文章，逐渐清晰起来。

　　一直以来，市场对于吉利突然成为戴姆勒单一最大股东争议不断。无论是所涉及90亿美元的股权价值，究竟动用了多少资金，还有交易方案如何设计、杠杆水平等，都让人充满好奇。当有自媒体错误理解领子期权中“卖出看涨期权”的含义时，宣称吉利所持戴姆勒股份已经爆仓，让吉利集团不得不迅速澄清，又让一年前的入股再次回到公众视野。

　　其实，很多人可能不了解，以价值投资闻名的美国股神巴菲特，也常用期权策略收购公司股份。证券时报·e公司记者注意到，从正股加领子期权的交易方案来看，吉利集团在入股时已然放弃股票波动收益的可能性，这与吉利集团一直强调与戴姆勒长期合作、在业务领域探讨合作相符。

　　业内人士表示，投资者与其关注股价波动影响，不如更多从中国汽车工业发展角度看待两家企业的股份联姻。众所周知，吉利集团的跨越发展，主要得益于约10年努力成功并购沃尔沃集团之后。

　　正股加领子期权不爆仓

　　2018年中国车市遭遇近30年来首次负增长，海外车企也未能幸免，汽车行业上市公司估值中枢显著下移，公司市值大幅缩水。曾震惊市场的吉利集团收购德国知名车企戴姆勒公司9.69%股份，成为首当其冲的质疑对象，有自媒体根据并购使用的期权工具情况，结合戴姆勒股价暴跌，宣称吉利集团已经爆仓。

　　对此，吉利集团予以否认，称爆仓为谣言，也没有减持股票，并且收购股份是为了与戴姆勒公司长期合作、探讨业务机会。

　　追溯公告，2018年2月24日，李书福旗下吉利集团宣布，已通过旗下海外企业主体收购戴姆勒股份公司9.69%具有表决权的股份，成为戴姆勒单一最大股东。

　　“在投资戴姆勒一事上，吉利控股集团一直秉承依法合规的宗旨，严格遵守德国相关法律法规，信息披露及时，内容准确无误。”吉利集团当时表示。

　　证券时报·e公司记者则向投行专业人士了解到，吉利收购涉及的股权价值当时大约为90亿美元，但是通过领子期权保险策略、投行持有戴姆勒股份让渡表决权等设计，实际动用的资金远远小于股权规模。

　　其实，巴菲特在大量购买上市公司股份时，经常采取多种期权交易的策略，但是非常稳健，符合他用经营企业心态去投资的风格。比如，在购买可口可乐股份时，巴菲特采取了卖出看跌期权的策略，在金融危机购买高盛股份时，股票期权也是交易方案的主角。

　　公开资料显示，入股戴姆勒之前，吉利集团在香港设立公司Tenaciou3 Prospect Investment Ltd，该公司与美银美林集团和摩根士丹利达成投资咨询协议。此后，Tenaciou3通过抵押贷款及自有资金在二级市场上逐步购入戴姆勒股票，同时美银美林集团和摩根士丹利也为Tenaciou3代持戴姆勒股权。

　　战略合作而非股票收益

　　对正股与领子期权组合了解越清楚，越理解入股交易设计与股票的波动、短期收益没有什么关系。浙江吉利控股集团常务副总裁兼CFO李东辉曾表示，收购金额远没有外界传言的90亿美元那么多。

　　证券时报·e公司记者了解到，对正股的保险功能，是期权以及期权策略的主要特性。据了解，吉利入股戴姆勒使用了一定的杠杆资金，为了控制所持正股的风险，因此采用了领子期权进行风险管理。

　　所持正股上涨，显然没有风险可言。如果正股出现大幅下跌，那么买入保护性看跌期权，可以将风险转移至投资银行等期权卖方。但是，看跌期权的“保险成本”可能相对较高，所以再卖出更高价格的虚值看涨期权，作为卖方获得权利金收入，可以降低买入看跌期权的成本。

　　在期权领域，“买入是一种权利，卖出是一种义务”。戴姆勒股价连续出现下跌，那么领子策略组合中的买入看跌期权和卖出看涨期权都在赚钱。前者赚的钱，需要公司交易实现，这也是有媒体认为吉利集团减持戴姆勒股票的诱因；后者赚的钱，就是卖出看涨期权的权利金收入。

　　但是，如果戴姆勒股价在大涨，超过区间上限。那么买入看跌期权最多损失权利金，但卖出看涨期权，除非买方是傻子不行权交易，那么公司只能按照约定的价格把股票卖给买方。因为公司手里持有正股，这个时候就是真的需要减持股份了。

　　股价波动无关紧要，战略合作才是目标。李书福的经营理念是“单打独斗没有未来”，与戴姆勒战略合作才是入股的核心目的。在应对互联网汽车、电动化技术以及共享出行等这些新的机遇和挑战的时候，汽车企业需要建立更大规模的协同。