下周最具爆发力六大黑马

盘江股份:业绩符合预期,远期成长无忧

类别：公司研究 机构：华金证券股份有限公司 研究员：杨立宏 日期：2018-09-07

2018年上半年净利润同比增长14.46%:上半年公司实现收入29.53亿元,同比增长1.59%,实现归属股东净利5.28亿元,同比增长14.46%;毛利率为34.95%,同比提升0.34个百分点;净利率为17.87%,同比提升2.01个百分点;EPS为0.32元。

产量、价格小幅下降,成本费用控制良好:上半年公司煤炭产量为322.49万吨,同比下降2.04%,煤炭销量357.41万吨,同比增长2.44%,销量增长主要来自外购煤;煤炭销售价格为791.83元/吨,同比下降1.17%,吨煤成本522.61元,同比下降0.88%,吨煤毛利269.22元,同比下降1.71%。业绩增长的主要来自销量增长、管理费用控制和投资收益的增加。

2季度量减价升,盈利环比下降:2季度公司实现收入14.67亿元,环比下降1.31%,实现归属股东净利2.53亿元,环比下降8.16%;毛利率为36.29%,环比提升2.6给百分点,净利率为17.22%,环比下降1.3个百分。单季度EPS为0.15元。2季度业绩环比下降的原因是费用的上升,2季度公司煤炭产量和销量分别为154.77万吨和172.36万吨,环比分别下降7.72%和6.66%,煤炭销售均价813.04元/吨,环比上升5.31%,吨煤毛利278.09元,环比上升6.57%;公司管理费用率环比提高2.2个百分点,导致净利环比降幅大于收入降幅。

预计前3季度盈利同比加速增长,3季度盈利环比仍将回落:按照目前价格,前三季度贵州六盘水地区焦煤、动力煤分别较上年同期上升9.27%和5.07%,增速较上半年提升1-2个百分点,有望带动公司前三季度业绩加速增长;3季度环比来看,焦煤均价下降1.47%,动力煤环比上涨0.63%,整体来看公司3季度业绩环比仍有下行压力。

公司内生增长潜力巨大:公司在建、拟建项目3处,初期合计产能420万吨,全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨,计划2019年初投产;发耳二矿设计产能420万吨,一期90万吨的减量置换方案已于2017年3月获得贵州能源局批准,计划2020年7月投产;马依西一井240万吨于2018年5月份获得发改委国家能源局核准,预计年内开工。

区域市场短缺和省内资源整合的受益者:西南地区是受“去产能”影响最大的区域之一,2017年云川渝年净调入煤炭量为4866万吨,较2015年增加174%,调入依存度为36%,较2015年提升23个百分点;按照2018年上半年数据年化计算,预计该区域全年净调入量同比增长8%;公司作为西南地区最大的煤炭企业,将受益于区域市场紧缺;从贵州省内供应格局看,小煤矿占比90%,省内整合空间较大;2018年7月贵州省政府批复公司股东组建盘江煤电集团,以整合全省煤炭资源,进一步提升贵州省煤炭资源的掌控力,待六枝工矿、水城集团债转股完成后股权将划归盘江煤电集团,届时盘江集团将完成省内4家国企合并,成为贵州省唯一省属国有煤炭平台,有望进一步整合省内资源,同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。

投资建议:我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.60和0.61元的预测,对应净资产收益率分别为14.8%、14.6%、14.5%,公司内生增长动力充足,同时作为区域市场龙头有望分享区域市场增长和资源整合红利,维持增持-A建议。

风险提示:经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。

井神股份:经营业绩良好,未来有望成为产销一体化新型企业

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：黄景文 日期：2018-09-07

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入13.7亿元,同比增长8.2%;实现归母净利润9306.2万元,同比增长21.5%;经营活动产生的现金流量净额1.4亿,EPS0.17元。

上半年市场开拓显现成效,经营业绩呈现良好态势。上半年,公司先后开发了卡夫亨氏上海公司、今麦郎面业等16家食盐大包装终端客户,因此产品的产量、销量同比增长,公司生产盐化产品293.8万吨,同比增长7.3%,销售盐化产品271.2万吨,同比增长3.4%,其中,食盐、两碱工业盐、纯碱、氯化钙销量同比增长15.6%、6.5%、5.4%、35.0%。另外,公司坚持“合作+自营”渠道两手抓,全力进军国外市场,向菲律宾最大的跨国食品生产企业SANMIGUELFOODLNC出口了一批食品级小苏打,加强韩国、东南亚和欧美地区市场开拓,上半年,出口产品销量12.9万吨。总体来看,营业收入和利润总额同比上升,达到近几年以来的同期最好水平,营业收入和归母净利润同比上升8.2%、21.5%,期间费用上半年同比下降4.6%,其中财务费用同比减少783.1万元,下降16.0%。

资产重组工作顺利推进,对公司长期利好。为了进一步提升竞争力,公司拟以每股10.28元的价格向控股股东苏盐集团发行股份购买其持有的苏盐连锁100%股权及南通盐业51%股权(苏盐集团的食盐批发经营相关业务,估值22.2亿元)。通过本次重组,井神股份将成为食盐行业产销一体化新型企业,本次重组有利于激发公司内在发展动力,有利于促进公司成为全国具有影响力的行业领军企业。8月11日,公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得中国证监会核准批文。

盈利预测与评级。暂不考虑资产重组的影响,预计2018-2020年EPS分别为0.34元、0.36元、0.38元,对应动态市盈率分别为20倍、19倍、18倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动;标的资产的省外销量增长或低于预期,省内销量或大幅下降。

万科A:业绩符合预期,长租值得关注

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2018-09-07

业绩总结:公司发布2018年中报,上半年实现营业收入1059.7亿元,同比增长51.8%;实现归母净利润91.2亿元,同比增长24.9%。报告期末公司净负债率为32.7%,维持在行业较低水平。

业绩符合预期,已售未结资源丰富。上半年公司实现净利润135.2亿,同比增长34.5%,毛利率为34.4%(同比略有上升),业绩增速低于营收的原因在于管理费率(4.1%)和财务费率(2.2%)有所上升(同比分别提升了0.37和1.17个百分点),还有上半年少数股东权益大幅增长60%所致。上半年公司实现销售金额3,047亿元,同比上升了9.9%,累计销售回款率保持在93%以上。报告期末已售未结金额为5201亿(较上年末增长25.5%),基本锁定2018年全年及2019年75%的业绩。我们考虑到上半年完成竣工面积仅占全年的34.9%,以及部分费用的提前确认,维持全年业绩预测360亿不变。上半年房地产业务结算均价为14,349元/平方米,略低于销售均价。上半年公司实现新开工面积2,321.1万平方米,同比增长40.2%,占全年开工计划的65.5%。

大力补充货值、拿地成本可控。报告期内公司获取新项目117个,总规划建面2,049万平方米,权益建面1,144万平方米,权益地价约578.2亿元,拿地均价为5,054元每平方米(约占上半年销售均价的33.7%)。上半年公司新进入涿州、盐城、银川等城市,城市能级进一步下沉。截至报告期末,公司在建项目和规划中项目总建面约1.43亿平方米。其中在建项目总建面约8,188万平方米,权益建面约5,098万平方米;规划中项目总建面约6,082万平方米,按万科权益计算的建筑面积约3,767万平方米。此外,公司亦参与了一批旧城改造项目。

新业务投入增大,长租业务值得关注。公司在新业务孵化和布局方面领先同行,物业服务累计签约面积超4.7亿方,上半年实现营收41.6亿(+29.8%)。长租公寓今年已确认为公司的核心业务,目前已覆盖30主要城市,获取房源超16万间,开业超4万间,平均出租率约92%。印力商业平台目前共管理项目总建面915万方。物流仓储已获取项目84个,总建面626万方,平均出租率95%。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为3.26元、4.13元、5.07元,对应PE分别为7倍、6倍、5倍。考虑到公司作为A股地产龙头业绩稳健增长,给予公司2018年8.5倍估值,对应目标价27.71元,维持“买入”评级。

风险提示:结算进度或低于预期、长效机制或超预期出台。

保隆科技:TPMS业务快速增长,汇兑损失致净利润下滑

类别：公司研究 机构：华金证券股份有限公司 研究员：林帆 日期：2018-09-07

营收增长基本符合预期,汇兑损失等致净利润下滑。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入11.38亿元,同比增长16.09%;归母净利润0.86亿元,同比下降9.14%;毛利率32.76%,同比减少3.55个百分点;净利率9.94%,同比减少2.48个百分点。上半年公司营收增长基本符合我们的预测,净利润则受汇兑损失、股权激励费用、原材料价格上涨等因素的影响,低于预期。

u传统优势产品稳步增长,TPMS等新兴业务成长迅速。排气系统管件(尾管和热端管)及气门嘴是公司的传统优势产品,上半年收入继续稳步增长:①气门嘴产品实现销售收入2.83亿元,同比增长6.71%;②排气系统管件实现销售收入4.01亿元,同比增长9.33%。TPMS及平衡块是公司近年重点开拓的新业务,上半年实现了快速增长:①TPMS实现销售收入2.93亿元,同比增长35.92%;②平衡块实现销售收入0.66亿元,同比增长47.13%。传统优势产品稳步增长,TPMS等新兴业务成长迅速,若不考虑汇兑损益等因素的影响,下半年公司业绩恢复稳健增长应是大概率事件。

国内强制安装时点临近,TPMS业务将持续受益。《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》(GB26149)已于2017年10月14日正式发布,要求从2019年1月1日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS,2020年1月1日起所有在产乘用车必须强制安装TPMS。随强制安装时间点(2019年1月1日)临近,国内前装TPMS需求量有望快速扩大,预计公司国内TPMS业务收入将保持快速增长。

携手霍富集团,有望成为全球TPMS市场的领导者。据7月19日公告,公司与德国霍富集团签署了《合资意向书》,拟设立合资公司(保隆持股55%,霍富持股45%),预计于2019年初运营。通过整合双方在中国、欧洲、北美的TPMS业务和资产,新公司有望成为仅次于Schrader和Continental的全球第三大TPMS供应商。

投资建议:我们调整公司2018年至2020年盈利预测至每股收益分别为1.20元、1.53元和1.75元,净资产收益率分别为11.5%、13.7%和14.5%。维持“买入-A”的投资评级。

风险提示:下游客户汽车产销增速不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。

美凯龙:逆势稳增长,同店增速显真章

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：蒋正山,徐稚涵 日期：2018-09-07

事件:美凯龙发布2018中报,2018H1公司实现营收63.74亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润30.39亿元,同比增长48.57%;非经常性损益14.24亿元,其中投资性房地产公允价值计量收益11.03亿元,同比增长15%;实现扣非净利润16.15亿元,同比增长25.53%。其中,Q2单季度营收34.85亿元,同比增长25.97%,归母净利润18.56亿元,同比增长62.69%;扣非净利润8.14亿元。

整体业绩符合预期。2018H1公司经营活动净现金流11.34亿元,同比减少54.92%,主要系集中收银推广及2017年末促销活动导致代收款流入增加及相应2018H1向商户支付代收货款流出增加;应收票据及应收账款20.51亿元,同比增长75.27%,主要系新开业委管项目增长所致;流动资产11.68亿元,同比增长131.32%,主要系报告期内新增保理业务和融资租赁业务所致。2018H1实现毛利率69.33%(-3.56pct.),Q2毛利率68.29%(-6.07%),主要系自营业务毛利率稳定情况下,委管业务人工成本上升导致毛利率下降,同时毛利率较低的建造施工业务收入大幅增加所致。我们判断伴随渠道下沉,委管业务毛利率或将持续下行,但基于管理人员费用由合作方承担的模式特点,公司净利润影响有限。

期间费用下降,凸显内部管控效率。公司2018H1净利率50.42%(+7.89pct.),Q2净利率为55.93%(+18.58pct.),主要系期间费用大幅下降及2季度公允价值变动收益较去年同期大幅提升所致(+88%)。公司2018H1期间费用率27.63%(-3.71pct),其中,销售费用率10.14%(-1.24pct);管理费用率8.28%(-0.95pct),财务费用率9.21%(-1.52pct),2018H1平均借款资本化率为5.26%(2017年为5.52%),广告费用控制得当及利息收入增加助力期间费用下降。

自营业务:战略布局一二线,收入稳健增长,护城河稳固。2018H1,公司经营自营商场75家(+4家,2家新开、2家委管转自营),筹备25家(+3家),经营面积609.2万方(+38.65万方)。公司自营商场收入38.01亿元,同比增长10.6%,毛利率77.9%(+0.8pct.),其中自有商场51家,营收30.22亿元(+15%);租赁商场20家,营收5.11亿元(-8.8%);合营联营商场4家,营收2.69亿元(+7.6%)。

委管业务:轻资产拓展,下半年开店有望加速。2018H1,公司经营192家委管商场(+7家),358个签约项目取得土地使用权证/已获得地块(+8家),经营面积986.3万方,约60%项目分布在华东华北地区。公司委管业务收入17.49亿元,同比增长18.7%,毛利率60.62%(-4.94pct.),其中项目前期冠名咨询服务收入6.33亿元(+1.3%),项目年度冠名咨询服务收入8.29亿元(+23%),工程项目咨询收入1.45亿元(+3109.6%),商业咨询及招商佣金收入1.42亿元(-15.9%)。伴随家居传统旺季来临,我们判断委管商场下半年开店有望加速。

出租率高位向上凸显门店运营优越,同店增长创新高彰显地理位置稀缺。2018H1公司委管商场平均出租率97.6%(+0.98pct.),自营商场平均出租率97.9%(+0.92pct.),成熟商场同店增长率达9.6%(+5.3pct.),创新高。我们判断,在地产承压的大环境下,公司实现自营成熟门店收入增长新高,凸显公司运营能力及自营门店优质地理资源稀缺性。

业务多元化,贡献新增量。2018H1公司建造施工及设计收入4.59亿元,同比增长1369.3%,毛利率40.6%(+25.1pct.);联合营销、战略咨询、互联网线上平台等其他收入4.42亿元,同比增长64.7%,毛利率80.5%(+2.4pct.);商品销售及家装收入1.88亿元,同比增长71.6%,毛利率28%(+5.8pct.),业务多元化贡献收入新增量。

专业化管理团队,强化全渠道泛家居业务平台服务商定位。报告期内,美凯龙商场软装装饰及家装设计等新业态经营面积增长30%,重视高频消费品提升客流量。同时,公司旗下互联网家装平台签约高端家装公司74家,入驻设计师会员2.49万名,预约装修客户5.52万名。零售平台实现1.77万家商户签约入驻;32座城市69家线下商场与线上平台的商品及服务对接,前瞻性眼光布局家居新零售。

投资建议:我们预估公司2018-20年实现营收133.18、154.49、177.08亿元,同比增长21.52%、16%、14.62%,实现归母净利润48.68、54.91、62.47亿元,同比增长19.38%、12.78%、13.77%,对应EPS为1.37、1.55、1.76元,维持“买入”评级。

风险提示:地产景气程度下滑风险、委管项目拓展不及预期风险。

上汽集团:自主与合资两翼齐飞,业绩增长超预期

类别：公司研究 机构：华金证券股份有限公司 研究员：林帆 日期：2018-09-07

业绩增长超预期,子公司并表致净利润增速快于营收。公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入4648.52亿元,同比增长17.27%;归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%;毛利率13.13%,同比增加0.29个百分点;净利率5.85%,同比增加0.23个百分点。上半年公司业绩增长超预期,且净利润增速快于营收,主要是由于:(1)以荣威RX5为代表的自主品牌车型销量高增长,自主品牌快速减亏;(2)上汽大众、上汽通用等合资品牌新车周期向上,贡献了稳定的收益。(3)子公司华域汽车收购上海小糸后,原有的50%股权产生了一次性溢价计入当期投资收益(扣非后归母净利润同比增长10.12%)。

自主与合资两翼齐飞,新车周期带动业绩持续向上。今年上半年上汽集团实现整车销售352.3万辆,同比增长10.9%,国内市场占有率达到24.2%,同比提升1.2个百分点,创下历史新高。自主品牌:凭借荣威与名爵的双品牌战略,上半年上汽自主品牌汽车销量35.9万辆,同比增长53.7%,延续了2016年以来的高增长态势。合资品牌:上半年上汽大众、上汽通用分别实现销量102万辆(+5.2%)和97.8万辆(+10.41%),继续维持稳健增长。上半年公司已完成全年销量目标(725.5万辆)的48.6%,营收目标(9115亿元)的51%;下半年自主品牌及合资品牌仍将推出多款新车,在自主与合资品牌的并头发力下,公司有望超额完成年度目标。

“新四化”战略持续推进,龙头优势有望得到进一步巩固。2017年上汽集团通过定增募集资金150亿元,围绕“电动化、网联化、智能化和共享化”四大领域进行布局。今年上半年,公司在四个领域均取得了突破。未来随“新四化”战略的深入,公司将积累更多新能源、智能网联、汽车共享等前沿领域的技术优势,行业龙头地位将得到进一步巩固。

投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为3.18元、3.34元和3.58元,净资产收益率分别为16.4%、16.2%和16.5%,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:行业回暖不及预期;自主及合资品牌新车推广不及预期。