5日机构强推买入 六股成摇钱树

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：谢长雁日期：2018-09-04

业绩超出预期,Q2增速提升

2018H1实现营收42.92亿(+17.53%),归母净利润2.92亿(+35.30%),扣非净利润3.89亿(+35.62%)。其中零售部分营收增速19.86%,直营店收入超过国大药房,跃居第一。业绩超出预期,主要是通过优化门店管理,整改亏损店铺,导入高毛品种,提升中药占比,降低管理费用,提高盈利能力。2018Q2净利润速达35.55%,较Q1继续提升。预计2018Q1-Q3归母净利润3.79-4.74亿元(+20.00%-50.00%)。

l门店稳定扩张,调整策略,自建为主

公司坚持“核心区域高密度网点”战略,截止2018H1拥有直营连锁门店5264家,较2017年底增加198家,其中新建349家,搬迁70家,关闭81家,而截至8月24日又净增112家,全年预计增加800-1000家。2017年度并购整合基本完成,2018H1新增门店以自建为主(去年同期新增门店中51.17%为收购门店),大幅降低成本。目前初步形成了以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。1)西南:高密度布局,深入乡镇,加强区域市场优势。云南拥有门店3341家,净增140家。川渝有774家门店,净增42家,交易次数增长45.76%,客单价提升1.26%。继续保持盈利状态,预计下半年加快开店节奏;2)华南:广西、海南门店713家,整体盈利能力较强,业绩提升迅速;3)华北:山西已有232家,中部地区集中布局,品牌影响力强。天津试验药店新零售业务、门店业务互联网化(O2O)。

优化门店管理,降费增效成绩显著

公司加强门店管理,针对三类“金牛”、“明星”、“新兴”市场运行不同策略。重点整改亏损门店,在新整合的门店引入高毛品种,提升中药销售占比,2018H1毛利率41.82%,同比提升0.85pp。销售费用率27.91%,同比上升0.85pp;管理费用率3.48%,同比下降1.42pp,并购整合完成,规模效应开始显现,财务费用率下降0.17pp。净利率大幅提升0.89pp至6.81%,公司盈利能力提升显著,精细化管理效益逐渐显现。

风险提示:并购后整合不达预期。

投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级

略上调盈利预测,2018-2020年EPS分别为0.92/1.17/1.48元,增速30%/28%/26%,当前股价对应PE分别为30/23/18X。公司前期并购整合完成,川渝地区增速靓丽,现在进入通过精细化管理提升盈利能力的发展阶段,符合我们此前对于公司的趋势预判,目前是连锁零售药店中估值最低、性价比最高的标的,维持“买入”评级。

　　金风科技次覆盖报告:大风起兮,金风飞扬

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞,刘强日期：2018-09-04

风机制造行业绝对龙头,风电场运营业务拓展成效显著。公司是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一。2017年国内新增装机和累计装机市占率为27%和22%,遥遥领先第二梯队;全球新增和累计装机市占率为10%和8%,位列第3和第5;出口海外新增和累计装机市占率为62%和51%,是行业绝对龙头。近年来,公司加速拓展下游风电场运营业务,2018H1营收占比已提升至18%,为公司带来高毛利和稳定现金流,同时促进风机销售。2018H1,公司一改受行业影响销量下滑状况,风机销量增长叠加风电场业务向好,上半年实现营业收入110.30亿元,同比增长12.10%,归母净利15.30亿元,同比增长35.05%。

深耕风电产业树立坚固资金、技术和人才壁垒。在近两年弃风突出下游风电场效益下滑,补贴缺口扩大,加之行业质保金制度的背景下,我们认为公司优势首先体现在资金实力上,公司产品定价高,质量好,为公司带来更高营运能力;风电场开发为公司带来稳定现金流;A+H 上市为公司带来广阔融资渠道,使得公司现金流与资产负债率等指标明显优于同行,市场恢复时能快速扩张,加快风电场投资与风机销售。同时,公司通过收购德国Vensys 掌握直驱风机核心科技;以领先于行业的研发投入和薪酬水平树立坚固技术和人才壁垒,保障了龙头地位的稳固。

风电消纳能力提升、运营端向好,有望传导推动装机容量增长。2017年我国风电利用小时数为1948.01小时,创2014年以来新高,今年1-7月累计利用小时数为1292小时,同比增长174小时,上半年弃风率8.7%,是2014年以来最低水平,风力消纳能力持续提升。我们认为消纳能力提升在改善运营企业业绩的同时,将传导推动行业装机容量增长,表现在:红色预警省份解禁后加速风电项目核准;“三北”地区通过省内输电项目及高压输电项目提升消纳能力;中东部用电负荷省份加快风电建设;配额制有望出台,各省距2020配额意见稿要求仍有差距。

而受益行业转好,公司订单连创新高,截至2018H1,公司拥有在手订单17.50GW。

度电成本下降加速竞价及平价上网进程,市场化竞争利好龙头企业。目前弃风限电导致不同机组间的技术、可靠性和效率难以对比,抑制技术进步,市场化后龙头企业优势将更明显。我们通过模型测算当前风电运营LCOE 在0.39元/KWh 左右,当发电小时数提升至2100小时(接近近年最高水平2080h)时,LCOE 将下降至0.34元/KWh,若风机价格进一步下降至3000元/KW,LCOE 将降至0.300元/KWh,此外,目前非技术成本增加度电成本0.05-0.1元/KWh左右。我们认为,未来度电成本下降将加速竞价及平价上网进程,行业有望打开新的增长空间。

海上风电与分散式风电提供未来增量,对比海外龙头,海上直驱式有优势。在陆上装机增速放缓以及政策推动下,我国海上风电2017年装机首次突破1GW,而借鉴欧洲,海上风电新增装机突破1GW 后有望快速增长。龙头西门子/歌美飒主力海上产品均为直驱式,显示出一定路线优势。此外,河北、河南和山西等已出台1-5GW 不等的分散式规划,未来将提供新增量。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达308.87、381.97和447.87亿元,同比增长22.91%、23.66%和17.25%,归属母公司股东的净利润分别为34.65、41.97和49.27亿元,同比增长13.42%、21.14%和17.38%,2018-2020年EPS 分别为0.97、1.18和1.39元/股,对应2018年9月3日收盘价(12.25元/股)的动态PE 分别为12.6倍、10.4倍和8.8倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素:政策因素导致风电建设规模及平价上网进程不及预期;直驱式风机产品质量及下游接受度风险;海上及海外市场拓展不及预期风险;大宗产品价格上涨导致原材料价格上涨风险;市场竞争加剧导致产品价格大幅下降风险。

　　科顺股份2018年半年报点评:产能扩张加速,股权激励动力足

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2018-09-04

收入增长44.69%,净利润增长19.72%,EPS 0.22元/股

2018年上半年公司实现营业收入12.49亿元,同比大幅增长44.69%,归母净利润实现1.29亿元,同比增长19.72%,EPS 0.22元/股,基本符合此前业绩预告;其中Q2单季度实现营收8.53亿元,同比增长48.2%,归母净利润1.07亿元,同比增长20.06%,主要受益于公司产能提升,销售同比增长所致。

核心产品收入大幅增长,盈利水平略承压

分产品来看,防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现营业收入8.53亿元、2.53亿元和1.4亿元,同比增长48.23%、63.96%和9.27%,占营业收入比重分别为68.26%、20.22%和11.18%。受原材料价格大幅上涨影响,上半年综合毛利率同比下降4.42个百分点至34.26%,其中防水卷材同比下降3.67个百分点至37.43%,防水涂料同比下降1.89个百分点至27.43%。同时,公司通过优化生产、采购模式有效降低管理成本,募集资金有效缓解资金需求,财务费用同比降低,期间费用率同比降低0.55个百分点至20.45%。

加快募投项目建设,积极开拓市场

目前公司拥有佛山、昆山、重庆、德州、鞍山和南通六大生产基地,上半年加速推进募投项目荆门科顺和渭南科顺生产基地的建设,待全面投产后,产能有望大幅增长,供应区域将进一步扩大和优化,为未来快速发展提供必要的产能保障。同时,受上半年国内外经济形势变化影响,公司及时调整市场策略,通过部分产品价格调整有效传导成本压力,并加快渠道下沉,加大在重点领域如雄安新区、海南自贸区、粤港澳大湾区等投入,积极开拓市场。

直销经销双轮驱动,股权激励动力足,给予“买入”评级

公司作为防水行业知名企业,直销和经销同步发力驱动业绩增长:1)直销方面已与碧桂园、华夏幸福、中国建筑、中国中铁等建立战略或长期合作关系;2)经销方面已在全国成立13家销售分公司,与全国近600家经销商建立了长期合作关系。此外,今年6月公司公布期权和限制性股票激励计划,有望充分调动高管、中层、核心人员积极性,预计公司18-20年EPS分别为0.45/0.57/0.72元/股,对应PE为24.6/19.3/15.5x,给予“买入”评级。

风险提示:产能扩张进度不及预期;原材料上涨超预期

　　工商银行2018年中报点评:负债优势突出,后续不良生成压力有望减轻

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：王剑日期：2018-09-04

工商银行披露2018年中报

工商银行2018年上半年实现归母净利润1604亿元,同比增长4.9%。

ROA同比下降,主要受减值损失计提增加影响

上半年ROE14.8%,同比下降0.4个百分点,其中ROA1.31%,比去年下降0.03个百分点,对ROE影响较大。从杜邦分析来看,拖累ROA的主要是资产减值损失计提,而净息差同比回升、所得税率下降对ROA形成正贡献。二季末核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为12.33%、12.81%。

上半年加大不良确认和处置力度,后续压力有望减轻

今年上半年工行计提的资产减值损失同比增加36%,其中贷款减值损失同比增加27%,信贷承诺减值损失同比增加68亿元(受会计准则变更影响,由去年同期的0.4亿元增加至68.1亿元)。贷款损失准备计提增多主要是上半年加大不良确认和处置力度,因为从其他指标来看,工行资产质量表现仍然较好:二季度不良率较年初基本持平,关注率较年初大幅下降62bps至3.23%,逾期率亦较年初大幅下降20bps至1.81%,不良/逾期90天以上贷款较年初上升3个百分点至127%。后续不良生成率有望回落。

负债优势显著,净息差同比回升

考虑到工行去年底调整日均净息差计算口径,我们主要看季度平均余额计算的净息差。上半年净息差2.17%,比去年同期高出7bps(其中二季度2.18%,与一季度2.17%基本持平)。考虑到上半年免税收入增加较快,实际净息差回升幅度还要更高。与其他大行一样,其净息差回升应当主要得益于贷款收益率跟随行业上行,而存款成本保持稳定。工行今年上半年存款成本环比去年下半年仅上升2bps,日均存款增长主要来个人活期存款和境外存款。半年末借记卡发卡量达到8.06亿张,市占率12.3%,维持稳定。

投资建议

工行负债优势依然明显,维持“买入”评级。l风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

　　中国中铁:基建龙头,业绩超预期,央企债转股落地

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：周松日期：2018-09-04

业绩超预期,在手订单充沛

2018年上半年公司实现营业收入3161.04亿,同比增长5.27%;归属于上市公司股东的净利润95.52亿,同比增长23.94%,业绩超预期。主营业务基建建设增长稳健,完成营收2678.39亿,同比增长3.95%,占总营收比重为84.73%;房地产、勘察设计、设备制造等其他业务收入占比在逐步提升,业务结构进一步优化。公司新签订单6347亿,同比增长13.00%,其中海外业务新签订单303.9 亿元,同比增长6.2%。目前公司在手的未完成合同达27695.8 亿,是2017年营收的4.07倍,订单充足未来业绩有保障。

负债下降显著,偿债能力持续提升

公司2018年上半年毛利率为10.38%,同比提升1.13pct;净利率为3.02%,同比提升0.49pct。毛利率提升主要是因为毛利率较高的设计、房地产等业务占比上升。期间费用率下降0.74pct至4.35%,其中管理费用率下降1.10pct至3.05%,财务费用率上升0.34pct至0.82%,销售费用率上升0.05pct至0.48%。资产负债率为78.56%,相对年初下降1.33pct;速动比率为0.86倍,相比年初提升19.44%。降杠杆清存货效果显著,有效提升了公司的偿债能力。

Q2净利润增长提速

公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收1720.11亿、2210.77亿、1484.30亿、1676.73亿,分别同比增长0.77%、11.05%、10.12%、1.32%;实现净利润33.28亿、50.31亿、31.97亿、63.55亿,分别同比增长-12.01%、54.15%、21.92%和24.98%。Q2净利润增长有所提速。

央企市场化债转股落地

公司通过“两步走”的方案实施市场化债转股,引入中国国新等9家投资机构以现金或债权对公司增资,公司再以发行股份方式购买机构持有的公司股权。这是建筑央企中第一单“债转股”,为建筑行业去杠杆提供了一个新的标杆模式,极大改善了公司的资本结构,利好公司未来的业务扩张和转型升级。

盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.84/0.95/1.08元,对应PE分别为8.4/7.4/6.5倍。维持“买入”评级。

风险提示:应收账款坏账,基建投资增速放缓等。

　　长海股份2018年半年报点评:盈利单季企稳,汇兑收益大幅增厚

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2018-09-04

收入增长6.61%,净利润增长2.89%,EPS0.26元/股

2018年H1公司实现营业收入9.87亿元,同比增长6.61%,实现利润总额1.27亿元,同比增长0.48%,实现归母净利润1.08亿元,同比增长2.89%,EPS0.26元/股;其中,Q2单季度实现营业收入5.39亿元,同比增长4.39%,实现归母净利润0.68亿元,同比增长50.94%,环比增长68.61%,单季企稳回升。

毛利率小幅下滑,汇兑收益大幅增加

2018年H1公司玻纤及制品、化工制品、玻璃钢制品分别实现营业收入5.92亿元(+6.32%)、3.52亿元(+12.3%)、0.42亿元(-17.71%),收入占比分别为60%、35.71%和4.29%;实现综合毛利率25.66%,同比下降1.02个百分点,其中玻纤及制品32.47%(-2.22%)、化工制品14.80%(+1.36%)、玻璃钢制品20.59%(+0.52%),主因产线冷修陆续投产所致。期间费用率小幅下滑0.27个百分点至13.37%,其中财务费用大幅下降(同比下降107.64%),主因人民币贬值带来汇兑收益增加(报告期产生汇兑收益345万元,上年同期为汇兑损失525万元)。

募投产能逐步释放,为业绩增长打下基础

上半年公司募投项目逐步完工,产能不断释放,其中“4万吨/年不饱和聚酯树脂生产技改项目”已于今年1月份完工;3万吨技改的“环保型玻璃纤维池窑拉丝生产线项目”已顺利点火投产;“原年产70000吨E-CH玻璃纤维生产线扩能技改项目”已基本扩建完成;“年产7200吨连续纤维增强热塑性复合材料生产线项目”也预计8月底陆续投产,为后续业绩增长打下基础。

技改扩能效果初显,股权激励彰显信心,继续给予“买入”评级

公司是短切毡和湿法薄毡领域的细分龙头,形成了“玻纤纱-玻纤制品-树脂--玻纤复合材料”较为完整的产业链,随着技改扩能项目陆续建成投产,公司有望重新步入快速发展通道,业绩增长可期。同时,公司分别于2月和8月发布股票回购预案用于股权激励或员工持股计划,截至目前两次回购累计943.5万股(占总股本2.22%),将调动公司员工积极性,也彰显对未来发展的信心。预计公司18-20年EPS为0.59/0.72/0.86元/股,对应PE为17.8/14.6/12.3x,继续给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅下行;新产品市场开拓不及预期。