欧盟终止对华光伏产品"双反" 六股迎配置良机

（原标题：欧盟终止对华光伏产品“双反” 光伏企业称明年需求有望超预期）

欧盟终止对华光伏产品“双反” 光伏企业称明年需求有望超预期

据上海证券报 报道，按照欧盟委员会此前发布的公告，从9月3日起，欧盟对华太阳能板反倾销和反补贴措施到期并不再延长。对此，国内多位光伏企业负责人和业内人士表示，这对中国本土光伏产能将带来利好，但估计不会对2018年的需求带来太大变动。而从明年开始，欧洲市场的需求或高于预期，预计国内新增产能较多的企业将从中受益。

隆基股份 601012

研究机构：申万宏源 分析师：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟 撰写日期：2018-08-08

事件:

8月3日晚公司发布配股公开发行证券预案,拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的A股股份总数为基数,按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。公司拟以本次配股募集资金总额不超过39亿元,扣除发行费用后的募集资金净额全部用于宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目、滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目,以及补充流动资金。

投资要点: 逆市融资扩产彰显战略定力,大股东承诺全额参与配股。本次配股方案符合公司2018年度融资规划,尽管5月31日能源局发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,引起光伏市场大幅波动,但公司仍然坚定看好平价上网加速到来后全球能源体系对于光伏产品的需求,继续补充电池与组件端产能,彰显公司战略定力。公司控股股东李振国、李喜燕及其一致行动人李春安均已出具承诺将按持股比例以现金方式全额认购本次配股方案中的可配售股份,按照三大股东31.32%的股份占比,本次现金认购金额将达到12.2亿元。

扩产提升全球产业链匹配度,CCZ进入量产阶段。本次配股投资项目包括2月5日公司公告投资的滁州5GW单晶组件项目以及银川5GW高效单晶电池项目,扩产完成后公司自主体系内2019年底将形成36GW硅片、10.5GW电池片、12GW组件的产能,成为全球硅片与组件第一大厂。公司近日公告连续直拉单晶CCZ技术进入量产阶段,同时与浙江爱旭在高效单晶电池片领域达成合作。CCZ直拉单晶法的理论成本比RCZ更低,未来可能成为一种重要的单晶生产技术,公司领先全行业量产,彰显在单晶领域的技术统治地位。

短期主要矛盾在需求,长期看行业格局正在变好。531新政后,国内光伏产业陷入调整期,而近期印度宣布对我国电池及组件产品实施为期两年双反,也让新兴市场的需求预期有所下修。根据Solarzoom最新预测,2018年国内光伏新增装机达到35GW,同比下降34%,全球新增装机达到90GW,同比下降9%,短期全球需求下修导致企业盈利显著压缩,行业洗牌加速。长期看,新能源在全球能源结构中的重要性仍将不断提升,本轮洗牌后行业将呈现更加明显的龙头胜出格局。

下调盈利预测,下调至“增持”评级:不考虑配股影响,我们首次针对531政策带来的影响下调盈利预测,预计2018-2020年实现归属于母公司的净利润为28.47亿、31.12亿、37.04亿(下调前分别为43.73亿,53.39亿,61.86亿),对应EPS分别为1.02、1.11、1.33元/股(下调前分别为2.19元、2.68元、3.10元/股),目前价对应PE分别为13、12、10倍,下调至“增持”评级。

　　通威股份:业绩符合预期,低成本产能扩张带来增长

通威股份 600438

研究机构：中泰证券 分析师：邹玲玲,陈奇 撰写日期：2018-08-23

事件:公司公布2018年中报,实现营业收入124.61亿元,同增12.24%;归母净利润9.19亿元,同增16.14%,扣非归母净利润8.90亿元,同增15.85%;EPS0.24元,ROE 6.71%。其中,2018Q2实现营业收入72.39亿元,同增5.03%;归母净利润5.99亿元,同增13.88%,扣非归母净利润5.83亿元,同增14.00%;EPS0.15元,ROE 4.39%,Q2增速下滑主要受光伏新政的影响。2018H1销售毛利率/净利率同比+0.76/+0.22PCT至19.57%/7.48%,销售/管理/财务费用率同比+0.13/+0.34/-0.18PCT至3.47%/6.01%/1.03%。

饲料等农牧业务基本持平。2018H1公司农牧业务营收69.43亿元,同增3.04%,毛利率14.02%,同降0.34PCT,净利润约1.5-2.0亿元。受洪灾和网箱清理等影响,饲料业务营收60.85亿元,同降1.82%,毛利率14.07%,同降0.42PCT。其中,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。

硅料环节高毛利,产能扩张稳步推进。2018H1多晶硅销量0.87万吨,同增6.73%,其中单晶料占比近70%;毛利率43.52%,我们预计单吨净利约3万元/吨。目前,乐山、包头一期各2.5万吨/年多晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,生产成本预计降至4万元/吨以下。

上半年电池出货量全球第一,低成本产能持续扩张。在5.4GW电池产能基础上,2018H1产能利用率超过100%,电池产销量约3GW,同增66%,电池产能、产量保持行业排名第一。2018H1电池非硅成本处于0.2-0.3元/W区间并保持下降趋势,毛利率16.88%,通威太阳能实现净利润3.34亿元,对应单瓦净利约为0.11元/W。成都三期3.2GW以及合肥二期2.3GW高效单晶电池项目将在2018Q4建成投产,届时电池产能达到12GW,带动电池加工成本降低10%左右。

光伏电站装机容量和发电量大幅提升。截止2018年6月底,建成40个“渔光一体”项目,累计装机规模848MW,2018H1新增361MW;2018H1发电量3.35亿度,较2017年全年发电量提高13.18%。同时光伏电站综合成本已下降至5元/W以内,2019年有望降至4元/W甚至3元/W以内。

投资建议:预计2018-2020年分别实现净利20.20、30.18和36.89亿元,同比分别增长0.40%、49.39%、22.25%,当前股价对应三年PE分别为11、7、6倍,维持“买入”评级。

风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

伊力特 600197

研究机构：太平洋 分析师：黄付生,孟斯硕 撰写日期：2018-08-09

预收恢复到正常水平

随着疆内经济逐渐企稳、疆外市场的快速增长带动下,公司二季度收入有较大的改善。Q2收入增长36.3%,较Q1有明显的恢复。Q1疆内运输管制导致公司发货受到影响,所以从预收账款来看,Q1预收账款达到3.79亿元,为经营上较高的水平,Q2将Q1未发出去的货进行交付,预收账款下降到1.52亿元,回到合理水平。

疆内景气度提升,疆外快速扩张带动业绩增长

受益于疆内环境稳定,疆内市场景气度逐渐恢复,上半年伊力特在疆内市场增长12%,其中低档酒上半年增长32%,主要增长来自于南疆,显示出疆内经济有逐渐企稳的迹象。伊力特高端酒也呈现良好增长势头,上半年高端酒增长29%,伊力王是增长的主要贡献。疆外拓张也呈现良好势头,公司疆外市场上半年增长67%,一方面是来自于原有经销商在省外的扩张,另一方面是新品开始铺货,带动疆外增长。今年6月份11款针对疆外的新品开始全国铺货,为即将到来的中秋旺季做铺垫。

毛利率略下降,产能待释放

由于上半年包材成本上涨50%,导致2季度公司毛利率略有下降,Q2毛利率46.33%,较Q1下降3.73个百分点。但是Q2管理费用和销售费用都有所降低,使得净利润保持了较快增长。Q2管理费用率2.63%,较去年同期下降0.36个百分点;销售费用率7.16%,较去年同期下降3.6个百分点。一直以来,公司的包装产能、基酒产能总体不足,包装约一半以上的业务为外包,导致包材上涨时候公司很难控制。今年7月公司发布可转债计划,将重点去扩展包装、基酒、制曲等配套产业链产能,弥补公司产业链的短板。未来公司计划将内地比较优秀的包装生产厂引入疆内,共同投资建厂。

提价优化产品结构,下半年业绩待释放

今年7月公司对主力产品进行提价,其中特级甲等每500ml提价10元;特级酒每500ml提价4元;优级甲等每500ml提价3元;优级酒每500ml提价2元。我们按照2017年业绩粗略测算,此次提价对收入贡献在10%-15%之间,对毛利率贡献10个百分点左右,预期提价会给下半年业绩带来积极的影响。

基建加码“一路一带”核心区域将受益

新疆是中国能源和农产品非常丰富的地区,地处我国西北地区,是“一路一带”的核心区域。下半年至明年国内固定资产投资会提速,特别是新疆地区,处于整个西部大开发战略中重要战略位置,整个基建投资会逐渐加码,叠加新疆市场回暖、消费升级趋势,伊力特的营收和利润会加速成长。

我们预测2018年、2019年净利润增速达到28.99%和24.17%,对应EPS为1.03元和1.28元。目前估值仅20.7倍,如果按照2019年业绩计算,当前估值仅16.2倍,极具估值优势。参考成长较快的白酒企业估值,给予30倍目标估值,目标价30.9元,给予买入评级。

风险提示

公司管理层出现重大瑕疵,公司业绩大幅下滑,疆外拓展不及预期等。

林洋能源 601222

研究机构：光大证券 分析师：唐雪雯 撰写日期：2018-08-27

事件

公司发布2018年半年报,报告期内实现营收16.1亿(同比增长3.4%),归母净利润4.0亿元(同比增长17.8%)。公司高毛利率发电收入占比持续提升,综合毛利率达到43.5%(同比提升4.4pcts)。公司三费占比同比提升5.1pcts至19.5%,主要由于可转债发行导致财务费用大幅增长。

电站运营规模稳健增长,在手平价上网储备项目丰富

2018年上半年公司新增装机144MW,全部位于消纳状况良好、上网电价较高的中东部地区,并网光伏电站规模达到1.45GW。“531”后国内装机需求骤减加速行业洗牌,产业链各环节光伏产品价格平均跌幅超过20%。公司积极应对行业变化,储备平价上网后优质分布式电站资源,储备项目规模达到1.2GW。我们认为,行业洗牌加速平价上网到来,市场化需求形成将全面打开光伏未来发展空间,公司作为分布式电站运营龙头也将充分受益。

多模式探索电站建设开发,协同效应提升组件收入

公司目前积极拓展电站业务模式,与国内外多个大型能源企业签订战略合作协议,为合作方定向开发、建设、运营光伏电站。公司积极参与领跑者项目,2018年3月中标的200MW领跑者基地项目预计将于年内并网。公司N型高效双面电池组件项目一期400MW电池组件项目已达产,目前量产电池转换效率达21.5%。公司与中电建河南分公司签订战略合作协议,围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件、EPC等业务开展深度合作。我们认为,公司采用定向开发等模式,降低资金需求同时充分利用已有项目开发经验;N型双面组件有利于保障自身电站高效组件供给。

估值与评级考虑后续光伏建设指标暂停发放、电站运营企业规模增长存在不确定性,我们下调公司2018-2020年EPS分别至0.46元、0.63元、0.78元;“531”新政发布,光伏板块整体估出现较大幅度下调,我们下调公司18年PE至13倍水平,下调公司目标价至6.0元,维持“买入”评级。

风险提示分布式电站建设不达预期;高效组件产能投放不及预期。

太阳能 000591

研究机构：国信证券 分析师：方重寅 撰写日期：2018-08-08

政策倒逼光伏产业链平价加速,替代火电不是梦

531政策影响下制造端价格快速下探,倒逼全产业链加速平价。当前,全国各省区火电上网标杆电价0.25~0.45元/KWh,在2020年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设下,2020年全国32个电力区实现6.光伏平价的区域达27个,占全部电力区84%。

配额制叠加限电改善,大幅增厚公司利润弹性

配额制下,测算各省非水发电配额,预计18-20年全国合计非水配额发电量分别为5472.9、6470.3、7553.7亿千瓦时,CAGR可达17%,将成为未来2年风光发展低保。而随着5月能源局下发《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)征求意见稿》逐步落地,西北区、新疆区弃光率后续将大幅缩减,在保守改善、中性改善、乐观改善情况下,仅西北区装机的限电改善将为公司分别带来21.7%、53.8%、64.5%业绩弹性增长。

板块估值处于历史低位,稀缺属性使得公司应享受更高溢价

目前A股运营商中,仅太阳能处于破净状态。统计的十一家运营运营商中,含9家破净标的,而A股中仅包含太阳能。而考虑到运营商随着装机量增长业绩相对稳定,且限电改善、成本下降叠加新增装机将进一步释放业绩,我们认为该板块目前安全边际相对较高,应给予更高估值预期。

风险提示

国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。

公司合理估值在6.91元附近

考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,应享受龙头溢价。且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,我们认为公司可享有高于同产业链环节的估值溢价增速。因光伏运营商在A股较为稀缺,若采用跨市场相对估值会导致结果有偏,综合绝对估值,我们认为公司合理股价为6.91元/股,相对于前收盘价3.68元(2018年8月7日收盘价)尚有87.78%的估值空间,给予“买入”的评级。

阳光电源 300274

研究机构：中泰证券 分析师：邹玲玲 撰写日期：2018-08-17

事件:公司公布2018年中报,实现营业收入38.95亿元,同比增长10.00%;归母净利润3.83亿元,同比增加3.75%,扣非归母净利润3.39亿元,同比增加0.95%;EPS0.26元,ROE 6.00%。其中,2018Q2实现营业收入21.90亿元,同比降低4.55%;归母净利润1.80亿元,同比降低24.91%,扣非归母净利润1.56亿元,同比降低26.51%;EPS0.12元,ROE 2.49%。

销售毛利率稳步提升,期间费用影响业绩释放。2018H1公司综合毛利率29.34%,同比增加1.93PCT,但销售净利率为9.81%,同比降低0.49PCT,主要原因是公司加大海外业务的拓展,销售费用、管理费用增加较多。2018H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.42%、8.78%、0.08%,同比分别变化2.41、2.31、-0.21PCT。

光伏逆变器业务稳步增长,海外市场继续发力。2018H1公司光伏逆变器等电力转换设备营收16.44亿元,同比增长1.48%,占总收入的42.20%,毛利率31.70%,同比略降2.16PCT。按照2017年公司光伏逆变器国内市场占有率24.9%、海外市场占有率7.2%,我们预计2018H1公司国内出货量约6GW、海外出货量约2GW,上半年光伏逆变器不含税均价约0.205元/W。受531新政的影响,上半年国内光伏新增24.31GW,同降0.4%,而公司光伏逆变器业务还可以保持平稳增长,除了受益于国内市场的龙头地位,还与海外市场的增长有关。上半年公司海外业务收入5.73亿元,同增34.11%,占总营收比例达14.70%,除部分储能业务之外,海外业务以光伏逆变器为主,这表明上半年光伏逆变器海外销售继续增长。在公司持续加大海外业务拓展以及当前海外市场占有率还有提升空间的背景下,海外市场将成为公司光伏逆变器的重要增长点。

电站系统集成业务平稳,项目开发顺利。2018H1公司电站系统集成业务营收18.08亿元,同比降低1.24%,占总收入的46.43%,对应确认收入规模约300MW,毛利率23.54%,同比增加1.95PCT。公司披露的电站开发规模为1013.87MW,其中已并网937.17MW、在建76.7MW,但存货中“建造合同形成的已完工未结算资产”为11.31亿元,对应规模约200MW,表明待确认项目仍较多。同时可供出售金融资产期末余额为7.13亿元,较期初增长29.15%,主要是已与第三方签订合作协议的项目子公司增加所致,这表明目前电站业务开发进展顺利。

储能等新业务逐步发力,贡献新增长点。公司除了电站系统集成和逆变器两大主业之外,还积极布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器等新能源相关产业链,其中储能业务在2018H1表现靓丽。2018H1储能业务实现营收1.19亿元,同比增长428.17%,占总营收的比例达3.06%,占比较去年同期增加2.42PCT。

投资建议:预计2018-2020年分别实现净利10.25、11.62和13.29亿元,同比分别增长0.05%、13.42%、14.323%,当前股价对应三年PE分别为10、9、8倍,维持“买入”评级。

风险提示事件:光伏装机不及预期,海外市场不及预期,新业务拓展不及预期。