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古纤道绿色纤维估值猛涨逻辑揭秘：四大因素助推
2018-09-03 15:12:20 来源：中国网
三度“出嫁”未果的古纤道绿色纤维有限公司，终于迎来了最靠谱的东家。近日，A股上市公司金浦钛业公布了重大资产重组预案：公司拟以56亿元收购浙江古纤道绿色纤维有限公司100%股权。
在涤纶工业丝发展持续向好的背景下，得益于较高的市场占有率，从2017年龙星化工着手收购开始，古纤道绿色纤维一年内吸引了一个又一个上市公司，纷纷希望将其纳入到上市公司主体从而实现双主业运营，但终因一些细节问题而宣告失败。
但记者发现，与以往不同的是，此次并购在交易方式、评估方法、利润承诺等方面都做出了有益改变。同时，随着古纤道绿色纤维盈利能力的不断增强，其估值水平也自然水涨船高。根据金浦钛业方面披露的数据显示，其收购行为最终作价56亿元。
产业回暖加速企业成长
在产业用纺织品可用的原料中,涤纶工业丝的应用最为广泛,可应用在安全带、救生圈、输送带、帘子布等领域,在50种纺织品中占据了37类。随着国内涤纶工业丝生产和技术的成熟,产品向下游应用领域仍在不断拓展和完善。
来自全球纺织网的数据也印证了这一点，近期随着国际油价的强劲反弹，在成本端影响下原料市场高位盘整，下游切片纺则更是刚需旺盛，致使涤纶工业丝的市场价格稳步上移。
而从2018年全年发展趋势来看，涤纶工业丝行业全年整体增长明显，产品售价和毛利率均出现上涨。根据金浦钛业方面表态，标的公司古纤道绿色纤维今年上半年的利润已经与去年全年利润基本持平。
多位业内人士也预计，未来数年涤纶工业丝的全球需求增长率稳定保持在10%以上，而国内需求增长率则更高，行业需求发展稳定，在未来可以提供广阔的市场。
古纤道绿色纤维总工程师杨志超还向记者展示了工业纤维的应用前景：“当前，我国的高速公路都是钢材料的护栏，也是导致许多恶性交通事故的根本原因。古纤道绿色纤维正在致力于纤围护栏的研发和推广，不仅强度更高，还具有钢护栏所不具备的柔性特征。纤围护栏一旦得以推广，市场将是巨大的。”
利润承诺增强业绩信心
根据金浦钛业披露的情况，本次交易为发行股份购买资产：金浦钛业拟向金浦东部投资和古纤道新材料发行股份及支付现金购买其合计持有的古纤道绿色纤维100%股权。
首先，本次交易明确了股票锁定期限：金浦东部投资承诺通过本次交易取得的金浦钛业股份，自该等股份上市之日起36个月内或本次交易实施完毕后本公司履行完毕业绩承诺补偿义务之日前(以二者孰晚为准)将不以任何方式转让。
同时，古纤道新材料也承诺12个月内不以任何方式转让该等股份;而不超过10名特定投资者发行股份募集的配套资金，也被要求在12个月内也不得以任何形式进行转让。较于此前恒力的全现金收购方式，股票锁定期限则为公司提供了稳定的发展环境。
其次，本次交易还提出了利润承诺条款：交易方承诺古纤道绿色纤维在承诺期的净利润合计不低于24亿元(具体业绩承诺数据待中通诚资产评估有限公司出具《评估报告》后由协议各方协商确定)。
数据显示，古纤道绿色纤维2016年、2017年以及今年上半年实现的净利润分别约为5612.86万元、4.71亿元以及4.38亿元。利润承诺则显示了古纤道绿色纤维对于未来业绩的十足信心，因此，估值也相应出现了较大幅度的提升。
100%控股致使适当溢价
一般来讲，上市公司股权价格按照当前股价来确定，但因这些股权具备对上市公司的控制权，往往会存在溢价。A股上市公司大股东高溢价转让控股权的现象并不鲜见。
转让股权比例、标的公司规模、自由现金流比例等都是影响溢价程度的主要因素。金浦钛业收购古纤道绿色纤维100%股权，则为股权溢价提供了最大可能。
由于在涤纶工业丝的龙头地位，古纤道绿色纤维的公司规模也毋庸置疑。公开资料显示，古纤道绿色纤维位于绍兴袍江经济技术开发区，总占地面积约1000亩，已建成建筑面积40多万平方米，其客户遍布美国、加拿大、德国、沙特阿拉伯等全球60多个国家和地区，同时在国内的北京、上海、江苏、浙江等多个省市也拥有较高的市场份额。公司主导产品涤纶工业纤维的市场占有率达25%，出口份额达30%以上，是全球最大的涤纶工业丝生产制造企业之一。
同时，根据金浦钛业披露的重组预案，公司募集配套资金不超15亿元，用于支付本次交易的现金对价及古纤道绿色纤维的“年产20万吨差别化涤纶工业纤维智能生产建设项目”，此项行为也加大了其自由现金流的比例。
评估方法激发获利能力
记者发现，此前恒力收购古纤道绿色纤维所披露的公告中，并未写明评估方法，但根据评估机构分析，当时的评估方法实际为资产基础法。
据了解，资产基础法从资产重置的角度间接地评价资产的公允价值，在评估企业整体资产时并不能合理体现各项资产组合的获利能力，这也是导致标的方估值低的因素之一。
而本次交易采用的评估方法是收益还原法。专家认为，收益法是从资产的预期获利能力和面临的风险的角度去评价资产，符合市场经济下的价值观念，即价值取决于使用价值，这也将加大本次交易双方的价值体现，激发公司未来的获利能力。
虽然证券化道路曲曲折折，但古纤道绿色纤维董事长向记者表达了对本次重组的信心：“首先，金浦钛业与古纤道绿色纤维都有着实业兴国的产业情怀。其次，公司的定位是全球性的涤纶工业丝供应商，在行业加速回暖的背景下，有了资本的支撑将有助于我们加快全产业链的布局，进一步提升市场竞争力。”
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