科创板开市十日考 资本市场改革挺进

　　[摘要] 上市首日，首批25家科创板新股平均涨幅近140%，其中安集科技(行情688019,诊股)涨幅达400%；首日成交485亿元，而前5个交易日，总成交额达1428.98亿元。进入常规交易时间之后，交易依旧十分活跃。

　　“科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。”7月30日，中共中央政治局召开会议，其中，对资本市场方面提出了上述新要求。

　　这是继4月中央政治局会议提出“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”之后，年内第二次提及“科创板”，也是自7月22日科创板鸣锣开市以来，最高层对科创板的首次定调。

　　截至8月2日，科创板运行已有10个交易日，从前五日不设涨跌幅限制，到步入实施20%涨跌幅限制的常规交易时间，市场十分活跃。“首批25家科创板企业上市交易平稳有序，市场活跃度高，市场博弈充分。”在7月31日举行的上海市政府“浦江之光”行动新闻发布会上，上交所副总经理阙波说。

　　科创板作为试验田，承载着带动整个资本市场改革的使命，在当前承上启下的关键时间节点，中央政治局会议对科创板提出新要求的背后，也释放了资本市场下一步改革的信号。

　　今年以来，A股市场上频频“爆雷”，不少股票也面临着“面值退市”的风险，还接二连三出现信披违规。“提高上市公司质量”成为监管部门近期屡屡提及的议题。

　　“这反映出资本市场是经济的枢纽，要加强金融供给侧改革，落实好科创板，完善资本市场体制，增强金融服务实体经济的能力。”新时代证券首席经济学家潘向东对时代周报记者表示，两次会议的提法一脉相承，也是对未来科创板的要求。同时，如果注册制运行良好，注册制有望推广到其他板块，从而完善资本市场制度，促进整个经济效率的提高，这也是未来资本市场改革的重点，是最值得期待的。

　　十日博弈

　　自开市以来，科创板备受各路资金追捧，交投十分火爆。

　　上市首日，首批25家科创板新股平均涨幅近140%，其中安集科技涨幅达400%；首日成交485亿元，而前5个交易日，总成交额达1428.98亿元。进入常规交易时间之后，交易依旧十分活跃。截至8月2日收盘，科创板首批25只个股全线上涨，全日成交额达429.49亿元；首批股票第二周平均涨幅达到32.71%，成交总额为1417.65亿元，而前10个交易日总成交额达到2846.62亿元。

　　从换手率来看，科创板首日换手率高达77.78%，在首周和第2周的交易中，日均换手率分别为46.01%和41.3%。值得注意的是，第二周的5个交易日中，瀚川智能(行情688022,诊股)、沃尔德(行情688028,诊股)和铂力特(行情688333,诊股)三只个股平均换手率超过50%，分别为56.54%、55.51%和51.33%。

　　中国市场学会金融学术委员、东北证券(行情000686,诊股)研究总监付立春对时代周报记者表示，后续保持高换手率说明市场博弈充分，从股价涨幅来看，如果说股价未来有很大的上升空间则不太现实；从目前的资金面、政策面和市场面来看，突然下行的可能性也不大。

　　前券商资深保荐代表人王骥跃则对时代周报记者表示，在充分换手中，市场也还在寻求均衡价格的过程中。只是因预期科创板新股供应量暂时较小，提供了便于炒作的时间窗口。科创板刚起步，发行上市还没有常态化，需要待常态化后，才能合理评估科创板相关交易制度是否合理，是否有改进空间或必要性，当前还只是在筹码博弈阶段。

　　一家参与科创板打新的私募基金投研总监曾对时代周报记者表示，在注册制下，短期的投机炒作和长期的投资价值实际并不矛盾，都是市场的组成部分，科创板早期出现一定的投机热潮在情理之中，而后市场终究会回归理性。

　　市场博弈背后，是一场触及灵魂深处的系统性制度改革。

　　这场资本市场的改革始于2018年。这一年的11月5日，国家主席习近平在首届进口博览会上宣布将在上交所设立科创板并试点注册制。

　　“这次改革不仅是新设一个板块，更重要的是，坚持市场化、法治化的方向，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度，发挥科创板改革试验田的作用，形成可复制可推广的经验。”2月27日，证监会主席易会满表示。

　　随着时间的推移，改革层层递进。4月17日，中央政治局会议首提科创板；7月31日，中央政治局会议再次提及科创板，并提出了“坚守定位”和“提高上市公司质量”的新要求。

　　“在政治局会议中，关于资本市场只提及科创板，表明了科创板非常高的战略定位，建设要有长远的安排，意义很重大。”付立春对时代周报记者表示，科创板是包括信息披露为核心的注册制、提高上市公司质量在内的资本市场改革的重要突破口。

　　质量关口

　　本次政治局会议新增“坚守定位”和“提高上市公司质量”的要求的背后，释放了怎样的改革信号呢？

　　“之前是在审核刚开始阶段，重点强调的是注册制与核准制的差异；这次政治局会议再次提及，一方面强调了以信息披露为核心；另一方面强调定位和质量，也是希望审核不要放松。最近审核还没有否决案例，但4家撤回已经体现了审核的严格把关。”王骥跃对时代周报记者表示。

　　在潘向东看来，政治局会议强调“提高上市公司质量”至少有两层含义：一是完善资本市场的目的是支持高质量的创新型企业发展；二是只有提高了上市公司质量，投资者才会积极参与，为企业提供更多的资金，保障资本市场长期健康地发展。

　　中国证券业协会首席经济学家委员会委员、前海开源基金首席经济学家杨德龙对时代周报记者表示，政治局会议要求科创板坚守定位，提高上市公司质量是非常重要的，科创板想要培育出伟大的公司，除了制度上的保证之外，上市公司的质量无疑是最为关键的，只有严格把关上市公司质量，将来才会有更多优秀的公司成长起来。

　　在注册制之下，改变的不仅仅是发行制度，市场和监管生态也面临重塑。那么，监管层又将如何把好质量关口，提高上市公司质量？

　　与A股主板等板块不同的是，科创板更具包容性。从IPO入口端来看，科创板设置了多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。

　　“这也意味着，科创板存在个别漏网之鱼也属正常，需要经过大浪淘沙。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对时代周报记者表示。

　　事实上，易会满也曾表示，如何平衡好注册制与把握上市公司质量这对关系，需要经过市场检验，这会是一个大浪淘沙的过程，势必带来退市这个“出口”会更加常态化。

　　多位市场人士在接受时代周报记者采访时表示，完善的信息披露制度和退市制度是提高上市公司质量的关键所在，需通过优胜劣汰来实现，让好的公司留在市场上，让绩差公司退市。

　　“把握上市公司质量，最重要的就是把好信息披露关口。”董登新对时代周报记者表示，在注册制下，监管层没有权力去判断公司是否有投资价值，而是严格要求公司在信息披露上做到真实、完整、合规、准确和充分，这是监管层审核的重中之重，也是提高上市公司质量的最好方式。

　　从退市制度来看，科创板的退市标准更为严格，一旦触及终止上市标准的，股票直接终止上市，不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序，退市流程也大大缩短至2年。

　　“高效退市的威慑性是非常强的，就像纳斯达克‘大进大出’的格局一样，IPO大门大开，但退市效率非常高，且退市周期短，科创板未来就是这种风格。”在董登新看来，这就是退市制度的威慑性与IPO包容性的匹配与相互制衡。

　　改革下一步

　　作为资本市场改革的试验田，科创板更承载着重要的使命。早在科创板开板之时，易会满就表示，设立科创板并试点注册制的其中一项重要使命，正是“发挥改革试验田的作用，并及时总结评估，形成可复制可推广的经验”。

　　如今，政治局会议对科创板提出新要求，很大程度上折射出资本市场未来改革的方向。付立春对时代周报记者表示，市场信号非常明显，无论是科创板自身的定位，还是以信息披露为核心的注册制，都会进一步开展，深入执行，应该会在A股广泛推广。

　　具体到“提高上市公司质量”层面，从今年A股市场表现来看，相继出现了多家公司“业绩变脸”和“爆雷”现象；同时，A股市场上有超60只股票的价格低于2元，可能会出现多家公司触发“面值退市”；此外，数据显示，仅今年上半年就有188家公司因信息披露违规被交易所“点名”。

　　实际上，今年以来，市场风向也逐渐往“提高上市公司质量”靠拢，监管层近期更屡屡提及这一议题。多位市场分析人士也对时代周报记者表示，提高上市公司质量不仅仅是科创板的事，更是整个资本市场的事。

　　付立春对时代周报记者表示，其实A股也在持续推进“提高上市公司质量”，政治局会议的再次提出，对资本市场的格局和逻辑都会产生比较大的影响。

　　“资本市场改革的大方向非常明确，以信息披露为核心的监管体制，将会是未来主板、中小板和创业板效仿的一个大方向。”董登新对时代周报记者表示，相对地，监管层的重心将会专注在信息披露的监管上，以信息披露为核心的IPO审核和以信息披露为核心的金融市场监管，都将会是未来的中国股市、中国资本市场最重要的一种改革方向，相反则是逐渐淡化行政管制和行政干预。

　　潘向东则认为，科创板并试点注册制是当下资本市场发行制度的重大改革。如果注册制运行良好，注册制有望推广到其他板块。具体而言，监管将更加严格，处罚措施也会加重，以增加违法违规成本；同时，将会加强券商等中介作用，促使其做好资本市场“守门员”角色，在退市标准、执行上也会更加严格。从而完善资本市场基本制度，改善上市公司质量，提高资本市场法治化水平，实现我国资本市场与国际水平接轨。