博时基金蔡滨：产业升级投资迎更高确定性 把握优势龙头机会

　　中证网讯（记者张焕昀）近日，博时基金公告称，由蔡滨拟任基金经理的“博时产业新趋势基金”，即将于2020年2月3日起发行。

　　“精选个股，把握风险收益比，寻找天花板较高的成长股，同时兼顾周期机会”是蔡滨一以贯之的投资方法，“稳健”则是蔡滨投资的重要特征。

　　早在五年前，蔡滨就曾表示，面对国内经济发展转型，坚定看好“产业升级”的投资机遇。而如今，蔡滨认为“产业升级”投资更具确定性，更好的时点或许即将到来。其中，具有竞争优势的行业龙头，投资价值或将进一步显现。

　　精选个股行业比较把握风险收益比

　　在证券投资中，高手往往删繁就简，聚焦于企业的“品质”与“价格”。

　　对于蔡滨而言亦如是。“整体的投资策略，是通过自下而上精选个股，用行业比较的方法来进行，同时关注股票的风险收益比。”

　　所谓“精选个股”，蔡滨近日接受中国证券报记者采访时指出，首先从公司质地的角度出发，他会更关注那些具备好的商业模式、优秀的管理团队，同时在自身行业中具有较高竞争壁垒、护城河的公司。

　　成长风格贯穿在蔡滨的投资之中。“与小草灌木丛相比，我们一定是更希望选中可以长高的参天大树。”蔡滨坦言。

　　谈到对成长的定义，蔡滨认为没有大小盘之分，在3到5年的维度上，盈利增速能够是GDP的2倍以上，都可以划入成长股的概念。

　　在蔡滨眼中，行业或者公司的“天花板”是他始终重点关注的关键词。只有天花板足够高，或者拓展天花板的能力足够强，精选出来的个股才能具备市值增长的空间，且不容易受到周期的影响。而选择股票的最终目的，也是预期让公司市值能够变大，从时间上获取投资收益。

　　“好的价格同样重要。”蔡滨同时指出，在做投资时也需要好的风险收益比，好公司也需要好价格。

　　评估价格对基金经理而言是一个很重要的考量。在蔡滨看来，每个基金经理的差异就在于对待事物的认知不一样。对于股票与价格的认知差异，往往来自于研究深度的不同，从而产生了不同的定价模式。

　　在蔡滨眼中，做好选股和投资的前提其实还是要注重研究，深入了解产业与公司的基本面。“只有把公司研究得足够深，然后能够有比较好的定价体系，才能够做出更优的选择。”

　　值得一提的是，从风格上而言，蔡滨是业内少有的“成长”与“周期”双管齐下的基金经理。对于周期机会的把握，是蔡滨的特长之一。他坦言，偏周期的个股选择，更多来自于行业选择，把握景气峰谷的切换来捕捉收益。

　　谈到两种风格的平衡，蔡滨指出，他自己本身是偏成长，但这与把握周期的投资机会并不矛盾。“这也是非常好的投资方向，因为本身市场都是有周期的，行业也是有周期的，最终的价值回归，其实也是一个企业在周期波动中合理的回归。”

　　“核心依然是精选个股，行业比较。”蔡滨坦言，“整体而言是偏稳健的风格，长期坚持其实就是要赚企业成长的钱。”

　　坚持稳健风格客户体验至关重要

　　“我是很关心投资者体验的。”蔡滨坦言。而这样的考量也体现在投资中，塑造着蔡滨一直以来的“稳健”风格。

　　蔡滨透露，平时他也会购买基金，也买自己的产品，他的基金投资策略是买入并长期持有。以一个基民的身份来看，蔡滨也希望所持有的产品净值的增长可以更加平稳。

　　由此，蔡滨的组合从未去追求净值的极致化表现。所谓净值的极致化表现，即可能一段时间内涨幅很大，但是相应的波动也很大，而对于普通投资者而言，可能无法忍受这样“过山车”般的体验。

　　一直以来，在蔡滨的投资中，控制回撤是一个极为重要的部分。“下跌50%，需要上涨100%才能回本”是他时常提及的要点。

　　如何控制好回撤？蔡滨认为，主要分为几个方面：首先，最主要的仍然是是精选个股。如果每只股票的回撤是可控的，那么整个组合的回撤也会控制得比较好，风险收益比将会维持在在一个相对合理的水平。

　　其次，在组合的构建上，蔡滨会做到适当的行业分散。“适当的分散，对于控制回撤十分关键。”蔡滨指出，当然前提是这些行业具有投资价值，同时其中也存在符合投资逻辑的个股。”

　　做完这两项后之后，蔡滨表示，更要时时刻刻评估组合整体的风险收益比，从而进一步严控风险，争取保持净值的稳健增长特征。

　　蔡滨的产品多数是灵活配置型为主，如何去控制好仓位？对此，蔡滨表示，具体而言，是要根据市场的整体估值所处的历史水平来观察比较，如果市场估值处在历史的80分位以上，那么就会选择低仓位，如果是处在历史估值水平的较低位置，产品的仓位就会处于相对较高的位置。

　　而谈到择时，蔡滨表示会尽量选择少做择时，因为这不是他擅长的领域。从历史经验来看，择时为组合净值的贡献有正有负，因此若非在市场极端条件下，蔡滨会慎用择时手段，更多还是通过选股去把握机会。

　　产业升级势在必行优选具备国际竞争力行业龙头

　　在蔡滨的投资中，一家工程机械零部件企业让他印象颇深。

　　最早关注到这家企业时，该领域零部件的技术门槛并不高，行业潜力空间也相对有限。起初，蔡滨只是保持观望的态度。

　　而在2013-2014年，资本市场对外延并购热情高涨，不少同业公司开启了多元化铺张发展之路。然而，这家企业并未分心，而是始终聚焦主业，邀请国外专家入驻，不断投入研发，力图提高核心技术水平。

　　时间到了2017年，工程机械板块整体景气周期向上时，这家企业的产品力已经实现了突破，海内外市场份额不断提升，业绩大幅超预期，在行业内脱颖而出，股价也呈现大幅上涨态势。

　　对蔡滨而言，这是一次成功的投资经历。同时，案例背后，也折射出国内优秀企业的产业升级之路。

　　当前国内经济发展确实处在一个转型的过程之中，整体经济发展面临从总量到存量的变化。“产业升级，是国内当前经济发展阶段的必然选择。”蔡滨认为。

　　蔡滨指出，目前国内产业升级具备了充分的条件，例如巨大的本土市场需求、完善的工业及供应链体系、信息化技术发展与工业化融合契机、庞大的工程师红利和熟练工人、企业家精神、资本市场的团队激励机制、法制化的竞争环境等等。

　　蔡滨指出，产业升级具有迫切性，但也面临着机遇。中国企业具备优势，传统产业面临更多结构型机会，行业内部分化加大。

　　“其中，行业龙头因研发、技术、管理、产品力的优势，会获得更多的市场份额，而具备全球竞争力的行业龙头，不仅实现进口替代，而且会打开国际市场。”蔡滨指出，比如说国内的工程机械和部分化工企业，已经具备这个实力。

　　蔡滨坦言，在这样的优秀的企业中，他可以看到企业家精神，看到一点一点累积的竞争壁垒，看到开拓天花板的核心能力，同时更具备了国际竞争力。这类企业，将会是他始终关注的对象。

　　当前确定性更高看好新能源与5G等行业

　　看好产业升级，并非是单纯的事后总结。

　　对于蔡滨而言，早在2014年，他对于经济形势的发展早已有预判。

　　“2014年，在准备我的第一个新发基金‘博时产业新动力’时，就提出我们看好中国经济改革转型背景下，产业升级的投资机会。”蔡滨表示。

　　五年过去了，产业升级依旧在继续。那么在前后不同的时点，对于投资而言有何异同？

　　“机会更加清晰，更加明确。”蔡滨指出。

　　他表示，站在当前时点，从权益市场的投资机会来看，产业升级的机会具备更高的确定性。原因在于，五年之前的2015年，很多产业的发展只是刚刚崭露头角，其中仍存在一定不确定性。

　　但是站在2020年来看，不少行业的格局更加明朗，其中头部企业未来发展的确定性大大提高，而从国际视野来看，中国也确实已经走出了一批拥有国际竞争力的公司。

　　值得一提的是，蔡滨拟任基金经理的“博时产业新趋势基金”，将于2020年2月3日起正式发行，这只基金采用双基金经理制，另一位基金经理是兰乔。

　　谈到双基金经理管理模式，蔡滨坦言，在博时基金内部，风格分类小组方面，他和兰乔都属于成长组。在投研一体化分类中，两人也都隶属于高端装备组。因此，两人在风格和主要投资策略上是一致的。在多年的共事经验中，对于投资沟通密切，达成了良好的默契，也有一定的互补效应。

　　“这样的合作，更多是一种加强版的升级协作。”蔡滨表示。

　　回到权益市场本身，蔡滨认为，从市场情绪方面来看，经过2019年的结构性牛市，整体市场情绪正在转向乐观，2020年很可能是会延续2019年的结构性行情。

　　而从更长期的维度出发，对于未来3-5年中国权益市场，蔡滨依然保持积极乐观看法，主要有四个原因。

　　第一，估值不贵。从市场估值水平看，沪深300指数估值水平处于2006年以来较低位置，横向比较看也低于标普500、道琼斯工业、日经225等全球主要指数。

　　第二，布局时点较好。2018年以来由于外部局势扰动以及对经济增长担忧的影响，目前市场整体预期偏低，是较好的布局时点。

　　第三，优秀公司价值更加凸显。中国GDP增速降档，上市公司作为各行各业优质公司的代表，盈利增速表现强于GDP增速，同时有高质量增长的公司表现更为突出。

　　第四，权益市场结构优化。国内资本市场投资者结构变化，机构、外资的占比有提升趋势，使得市场对基本面反映更加充分，优质公司有估值溢价空间。

　　谈到具体的投资机会，蔡滨看好三个方向的细分机会。

　　第一，产业升级：受益于创新的产业有战略新兴产业如新能源、5G驱动下的TMT产业、新材料、生物医药、高端装备等。

　　第二，消费升级：受益于升级的产业有消费服务业，如文体娱乐、医疗服务、金融服务、食品饮料、耐用消费品等。

　　第三，传统产业转型：受益于转型的有传统产业，如矿产、能源、化工、地产、建筑等行业。

　　蔡滨表示，对于博时产业新趋势基金这只产品，他和兰乔将在看好的多个产业方向上，基于深度产业和公司基本面研究，发掘好的公司，并以好的价格介入。

　　“我们看好改革转型背景下，产业升级带来的投资机会。”蔡滨坦言，“基于博时强大的投研平台，积极布局国内产业升级方向，我们将力求实现组合净值的长期稳健增长。”