解码公募FOF去年四季报里暗藏的“乾坤”

　　近期，市场对公募基金2018年四季报的关注不断。其中，部分FOF（基金中基金）背后基金经理的秘密也被业内知晓：有的言行不一，有的大方透露战术，有的则表示已经尽力了……

　　据《国际金融报》记者统计，披露2018年四季报的公募FOF共有15只。对于2018年的收官季，虽然FOF基金经理的分析理念五花八门，但较为一致的是在资产配置上变得异常谨慎，更倾向于购买固定收益类产品。

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　　排名垫底只因仓位过高？

　　去年四季报显示，在目前已成立的30余只公募FOF中，海富通聚优精选混合是唯一一只投资权益类基金仓位达到90%以上的FOF。同时，作为首批6只FOF其中之一，海富通聚优精选以超20%的亏损率排在同类FOF倒数第一，勉强跑赢大盘（2018年上证综指累计跌幅24.59%）。倘若不是股市走弱债市走强，或许它业绩排名垫底的剧本会被改写。

　　这只高仓位运行的FOF要想实现超额收益，恐怕还得需要点时间。日前披露的2018年基金四季报显示，有着15年证券从业经历的基金经理姜萍，曾先后就职于银行、证券等金融机构，但此前从未有过管理基金的经验，海富通聚优精选是她管理的第一只基金。

　　延续去年三季度的策略，海富通聚优精选在去年四季度减持了配置医药的权益类基金，转而调配消费类基金。不曾料想，在去年四季度市场大幅调整下，这只FOF的亏损幅度超过去年前三个季度之和。

　　“我们对持有内需为主、业绩稳定、估值安全、有竞争优势的行业龙头的基金未来表现有信心，只不过请持有人保持一些耐心和坚守，当前市场底部风险释放充分，FOF与旗下所投资的基金经理都在尽自己最大努力，寻找危中有机，一边顶住净值波动的压力，一边做有利于持有人中长期利益的事情。”姜萍的这段表述意在告诉投资者，“我们会尽力”。

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　　年底翻红有何绝招？

　　2018年，几乎所有FOF的业绩全军覆没。但中融量化精选（FOF）显得有些与众不同，正是因为它采用独特的配置策略，才成为去年四季度末唯一获得正收益的FOF。

　　Wind数据显示，去年四季度，中融量化精选（FOF）A、C份额收益率分别为0.26%和0.11%，同期同类平均收益率为-1.83%。彼时，另外一只正收益的华夏养老2040（FOF）还处于建仓期。

　　目前，中融量化精选（FOF）也是唯一一只采用量化投资的FOF。公开资料显示，其基金经理哈图有着8年证券从业经验，同时还有保险资管的经历，在FOF的管理上也能很好的胜任。

　　正是由于不同于其他FOF基金经理的策略，哈图和他的团队使用的量化模型在去年四季度起了作用。“在去年12月初，量化模型也监测到股票市场处于中短期风险较高区域，适宜防御，从而降低权益基金持仓比例至6%-8%区间，并增加了黄金的配置，获得一些超额收益。随着12月份权益市场的下跌，风险得到释放，去年四季度末权益基金仓位增加到基准水平附近。”哈图表示。

　　对于今年春季市场的躁动行情，在哈图看来，这主要是政策与流动性进一步边际改善。“固定收益资产方面，市场上行牛市环境延续，但是可能更偏震荡。权益资产方面，市场整体宽幅震荡的可能性大。”他对《国际金融报》记者表示。

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　　黄金配置缘何意见相左？

　　在黄金资产的配置上，FOF基金经理给予了不同的看法，主要来看分为加仓和减仓两派。

　　一部分FOF认为，受A股主要指数处于底部区域，加上美联储加息和海外市场波动加大等因素影响，黄金资产配置增加。

　　比如，前海开源裕源（FOF）基金经理苏辛认为，从历史上的估值水平和盈利水平来看，当前指数处于底部区域，再加上去年四季度以来政策利好不断，基于上述判断，FOF基金在权益资产的配置上逐步加大。另一方面，受美联储加息和海外市场波动加大等因素影响，FOF基金在黄金资产上也增加了配置。

　　同时，出于对美联储加息加剧市场波动以及对全球经济的担忧，华夏聚惠稳健（FOF）不仅增配了黄金ETF，还减少了QDII基金的持仓。

　　但另一部分FOF认为，美国通胀数据可能导致原油和黄金价格下跌，因此减持黄金资产。

　　嘉实领航资产配置（FOF）基金经理王欣表示，基于美国通胀预期的持续下行，去年四季度小幅减仓黄金。

　　不过，从去年四季度的业绩表现来看，大类资产的表现依次为：黄金＞债券＞现金＞股票＞商品（含原油）。相对而言，黄金资产还是在去年四季度保持了稳定收益的走势。

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　　养老FOF披露因何有出入？

　　随着部分养老目标基金去年四季报的披露，其背后的持仓配置也受到业内广泛关注。按照监管规定，养老目标基金需采用FOF形式运作，主要只投资基金。不过，《国际金融报》记者注意到，某只养老目标基金四季报中的描述与仓位实际情况略有不符。

　　公开资料显示，该养老目标FOF前十大重仓基金中，债券等固收类基金数量占据八成，剩下的分别是股票型和混合型基金。该FOF基金经理在去年四季报中表示：“没有直接投资股票基金，避免组合的大幅波动，确保组合运行稳健”。

　　显然，“没有直接投资股票基金”与上述FOF的持仓情况略有违背。仔细来看，该养老目标FOF持有的股票型基金份额较少，虽然在前十大重仓组合中，但其持有份额占基金净值比数额过小。

　　北京某公募业内人士告诉《国际金融报》记者，有可能是这只养老目标FOF在测试投资自家基金和其他家基金的运作系统，所以在建仓期买入了较少份额。不过，严格意义上来讲，可以在其中稍微提一句，以便让投资者能更好理解。

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　　一季度行情如何判断？

　　由于今年全球经济发展存在诸多不确定性因素，股票市场是否会迎来久违的反弹还是持续低迷震荡，目前尚不得而知。

　　《国际金融报》记者注意到，大部分FOF基金经理并没有基于宏观基本面对2019年市场形势进行分析或点评，主要还是对当季度的运作配置进行了回顾，出于对经济下行风险的担忧，增加了固定收益产品的配置。

　　在此背景下，依旧有建信福泽安泰（FOF）和上投摩根尚睿（FOF）这两只FOF冒着市场不确定性等诸多风险，对2019年一季度的市场形势进行了展望。虽然在配置组合上方法各异，但上述FOF基金经理均认为，今年春季股市预计会有一波反弹行情。

　　上投摩根尚睿（FOF）基金经理刘凌云在去年四季报中表示，展望 2019 年一季度，中美经济周期由分化逐步收敛，全球发达市场经济降速，国内宏观经济增速下行压力将继续释放，国内库存周期进入主动去库存，而上市公司盈利下行、中美贸易谈判、美国经济预期下行等经济金融环境对风险资产仍有制约。

　　上述基金经理认为，在战术上，预计今年一季度出现值得把握的春季反弹行情；而在战略上，该FOF后续组合操作也将逐步提升权益类基金的仓位。在权益类基金的资产配置上，该FOF更倾向于国内而非海外。

　　建信福泽安泰（FOF）基金经理王锐认为，年初债市大概率将持续牛市格局，股市也将出现一轮反弹行情。具体到操作，该FOF更倾向于做风格分散的基金投资组合。

　　“基金经理可能会随时根据市场的变化，而对自己的看法进行改变，主要考验的还是判断力。”北京一位公募业内人士对《国际金融报》记者表示。

　　其实，某只大型公募旗下的FOF基金经理也曾有过判断失误，他曾在2017年四季报中认为，债券牛市很难再现，货币政策难以宽松等。该FOF去年规模缩水超六成。

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　　如何看待季报年报？

　　每逢季度末或年度末，少不了大批基金季报，这其中均会有大量基金的业绩、投资组合、策略分析等。但无论基金季报如何解读与预测，记者注意到，所有基金季报中都夹带着这样一段提示：基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。

　　证券市场专业人士王斌伟认为，投资者还是要有查年报季报的习惯，一些专业第三方平台难免整理会有个别失误。不过，很多基金经理都是言行不一的，在实际配置等细节上不一致的地方有很多，但这些还不算严重的，有些基金经理可能还会出现风格漂移等失误。整体来看，季报和年报不能完全相信，实际投资操作还需结合市场。