深扒指数基金的增强套路

　　在我们进行指数基金的选择过程中，会发现有一些增强型的指数基金。我们知道，指数基金是被动型投资，那么何谓增强呢？

　　其实，增强型指数基金也属于股票型基金，其基金净资产的80%以上需投资于股票。在基金合同中，他们通常会这样描述基金的投资目标：本基金在力求对xx指数进行有效跟踪的基础上，力争实现超越目标指数的投资收益。

　　这里有两层意思：一是有效跟踪目标指数；二是超越目标指数。

　　“有效跟踪目标指数”要求基金的收益变动不能偏离指数过多，这就客观上要求基金的权益仓位不能太低，言外之意，即便市场下跌也不能空仓，一般基金合同会要求80%的资金投资于目标指数的成份股。

　　“超越目标指数”要求在收益上有所增厚，言外之意，就是在单个股票的权重配置上，要与指数的成份股权重有所不同，也即“有所多买，有所少买”。

　　那么，哪些股票要多买，哪些要少买，这就体现出指数增强策略的技术性了。指数增强一般有哪些方法，我们又该如何进行识别增强的效果呢？这是本篇文章要回答的问题。

　　增强型指数基金的操作方法

　　增强型指数基金是在被动投资的基础上，叠加增强策略。

　　增强策略从大类上可以分为基本面增强、量化增强、合成增强（叠加股指期货），下面做个详细介绍。

　　1、基本面增强

　　基本面增强技术是通过对指数成份股的基本面进行分析，并在分析的基础上对权重分配予以改变（相对于指数权重）。

　　简言之，就是在对指数成份股进行细致地分析后，发现有一些股票比其他的成份股要优秀，这样的股票我们就可以多买，在专业术语上叫“超配”；而对于不够优秀的，则要少买，专业术语叫“低配”。

　　至于哪些成份股需要低配，哪些成份股需要超配，这里有个简单的方法——对比哪家公司更能赚钱（毛利率）？哪家公司赚钱更稳定（盈利增长）？哪家的护城河更可靠（核心业务竞争力）？

　　这些工作可以通过自上而下的研究方法进行挖掘，也可以通过自下而上的方法来进行投资逻辑的逐一确认来实现。

　　2、量化增强

　　与基本面增强的方法相比，量化增强显得更为复杂一些，主要是运用一些数学工具进行统计计算，发现不同股票收益之间的关联性规律，通过调整权重来实现超越指数收益的目的。

　　一是量化择时，即通过整体仓位的偏离来实现增强，在预判行情上涨的时候，整体多买股票，在预判行情下跌或震荡时，整体少买股票，从而实现“多赚少亏，整体超越”的目的。

　　二是通过优化风格与行业配置，超配处于市场“风口”的行业。通常我们见得较多的策略是基于宏观经济的行业轮动配置。

　　三是通过交易策略的优化，力图减少基金换手、市场摩擦以及冲击成本等不利因素的影响。这些方面主要是基于算法交易策略的设计来实现。

　　3、合成增强

　　这种增强方式加入了股指期货进行对冲操作。因此，只要指数基金的增强是稳定可靠的，便能通过这种技术来获得相对靠谱的收益。

　　这是一种较“高阶”的玩法：一方面要保证组合的收益确实超过了指数的收益；二是这种超越必须具有稳定性，否则很容易被对冲的损失蚕食；三是需要选择合适的对冲比例，合理地平衡好股票市场与股指期货市场之间的价格联动关系。

　　目前公募量化基金的主要选股模型有以下几种：

　　一是以长信量化先锋为代表，通过模型选出对A股股价具有较强影响的四个因子（分别是价值因子、成长因子、基本面因子和市场因子），选取个股。价值因子包含市盈率、市净率、市现率、股息率、净资产收益率等指标；成长因子选取主营收入增长率、净利润增长率、预期每股收益增长率、PEG增指标；基本面因子考虑销售毛利率、息税前利润/营业总收入、营业总成本/营业总收入、总资产周转率增指标；市场因子主要考虑个股收益率。

　　二是以大成核心双动力为代表，首选通过因子筛选步骤，确定出宏观、估值和动量三组因子，进一步采用相关性分析和统计检验两个步骤进行二次筛选，在保证所选因子对收益有较强的预测性的基础上，进一步在行业内进行个股的挖掘。

　　三是采取阿尔法策略的基金：通过自下而上的公司研究，寻找历史阿尔法较高的个股，同时结合公司的行业地位、公司管理效率等情况以及财务因素进行分析；通过自上而下的资产配置策略确定各类资产的比例，并对组合进行动态优化管理，进一步优化整个组合的风险收益情况。

　　增强型指数基金的效果评价

　　我们知道，主动型基金的评价主要看调整后的收益，通常比较的基准是市场平均收益；被动型基金的评价主要看跟踪误差，比较的基准是所跟踪的指数。

　　对于增强型指数基金，考察的层面有两个：一是有没有超越目标指数，参考的指标也比较直接，看收益率指标即可；二是看超越的稳定性如何。

　　也就是说，我们理想中的增强型指数基金需要实现两个目标：强，且恒强。

　　所幸运的是，在业绩评价中有一个叫“信息比率”的指标，是专门用来衡量是否“恒强”的。关于其具体的计算方法，在此不进行赘述，一般的基金投资组合都会给出这一指标。

　　始终记住一点，在进行一项投资时，我们喜欢的是“收益”，我们不喜欢 “不确定性”。在评价增强型指数基金时，我们喜欢的是“超额收益”，我们不喜欢的是“不稳定性”。

　　增强型指数基金对于投资的意义

　　与普通股票型基金不同，增强型指数基金由于其特有的性质，我们可以较好地构建绝对收益组合。

　　第一，指数基金增强的方法本身具有系统性。普通的股票性基金获取超越市场的收益主要靠配置，也就是择时。但是择时策略本身的可靠性有待证明，同时，目前也没有一个指标能对择时进行精准的刻画。择时，是个难题。而增强型指数则是在“强中选强”、“弱中选次弱”，具有较强的可操作性，这也是为何目前市场较为流行“多因子”的原因，因子就是“标尺”。通过这个“标尺”一衡量，所有的标的，高下立现。

　　因此，指数基金的增强技术最终回到了“因子筛选”的层面，而“因子筛选”是可以通过统计方法来进行系统化地验证的，包括可靠性。

　　第二，基于有效的增强后，基金管理人可以有效地构建“对冲基金组合”。对冲基金的最大优势就是能够在不同的风险资产之间进行平衡，使得收益相对平稳。

　　最后，增强型指数基金的投资对象通常是经过严格筛选的指数成份股。指数在编制本身就对成份股进行了严格的挑选，这一工作的意义在于大大缩小了管理人的研究范围，使得研究目标更加明确而有效。

　　作为普通投资者，如果不满足于获取市场的平均收益，可以考虑投资于增强型指数基金，考察的主要维度就是信息比率；其次看规模；最后，以宽基指数作为跟踪目标为佳。