策略周刊：央行降准短期利好股市债市 债基收益继续领跑市场

　　核心观点

　　市场回顾

　　宏观经济：

　　央行1月4日发布消息称，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点。其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。

　　基金市场：

　　国金证券(行情600109,诊股)指出，回顾2018年全年基金市场，权益类基金受股市拖累表现普遍欠佳，而投资于海外市场的QDII及港股投资基金跌幅也较为明显；债券型及货币市场型基金表现相对较好，而商品型基金亦取得一定正收益。具体来看，权益类基金中，股票型、被动指数型、量化选股型及混合-积极配置型基金2018年度平均跌幅均超20%；而固收类基金方面，债性较纯的债券-完全债券型基金及债券-指数型基金2018年度的平均收益分别为6.32%和 5.94%，在全部基金类型中分列一、二位；不过债券-可转债基金以9.23%的平均跌幅在固收类基金中居于末位，但与同期上证综指走势先相比，其抗跌性仍较为明显。

　　2018年各类型基金业绩一览

数据来源：wind，国金证券

　　A股市场：

　　本周A股市场沪指在1月4日下探至2440.91点，跌破前低后随即大幅反弹，收盘涨2.05%报收2514.87点。

　　结合周五晚些时候的降准，东方证券(行情600958,诊股)认为，降准作为一种政策利好对股指或有影响，但从以往案例来看，A股本身的趋势更为重要。但东方证券仍然指出，全面降准有利于货币政策传导机制进一步改善，对冲实体经济下行压力，提升市场风险偏好。

　　中原证券(行情601375,诊股)指出，本周受外围市场影响，两市显著低开。连续两日震荡后，受降准重大利好影响，周五全线上扬，大小盘全周均收涨。板块上看，高层就台湾问题发表重要演讲，推高国防军工；券商股冲高回落后，周五强势上涨，两大板块全周涨幅居前。周五稍晚央行宣布1月份降准1个百分点。宣布前A股全线上涨，券商股领涨。未来更大力度的逆周期政策仍可期待，A股准备拥抱系统性利好。

　　中融基金策略投资团队认为，从经济周期、股债相对价值、政策与流动性环境看，市场开始具备配置价值，利好利空交错下宽幅震荡寻底可能大，弱势之后反弹有望向升级方向发展，但趋势反转可能低。市场状态异常情绪脆弱，流动性尾部风险需政策对冲。从中短期市场状态看，目前是震荡，趋势较弱，逢涨降低仓位，逢跌增加权益仓位。12月初判断市场处于风险较高阶段，宜防御，经过下跌释放，风险降低。预计中短期中期成长机会偏大。大消费、金融强势可能难以持续持续。

　　债券市场：

　　央行总计进行7天期逆回购4700亿， 14天期逆回购2600亿， 28天期逆回购0亿， 63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放0亿；国库定存投放0亿。总计到期为4900亿元。上周总计净投放为2400亿元（包含29号的2300亿逆回购）。上周，跨年资金利率上升，央行虽在周初以对冲到期为主，但最后两日连续大额净投放，以平抑流动性紧张状况。跨年后，市场资金面应进一步宽松，央行投放上或主要以对冲为主。本周有逆回购及国库定存到期，数额较大，本周及下周均无MLF抬升幅度较大，突破其维持已久的窄幅震荡状态。但观察央行一贯的操作，其宽松的态度应有所延续。跨年后DR007应有所回落，继续维持其窄幅震荡状态。

　　公开市场操作到期量变化

数据来源：wind中原证券

　　利率债市场：上周，国债收益率全面下行，长端下行幅度略大，利率曲线进一步平缓。而国开债短端下行幅度更大，其短端流动性溢价正如预期中继续降低，而长端流动性溢价保持低位。2018年国债收益率曲线斜率持续高位，主要是短端在流动性宽松之下，但长端受制于美国国债收益率等因素。

　　上周，国债期货主力合约上涨。

　　信用债市场：上周，企业债收益率互有涨跌，信用利差短长端上升，中期降低，其凸度变化与国债收益率曲线结构变化相似。企业债信用利差短长端均有修复的机会。久期操作上可适当加长，等待短长端的进一步传导。

　　银河证券指出，本次降准是经济下行周期中的逆周期调节行为，预计净释放流动性 8000 亿元，有利于为实体经济、民营小微企业提供更多资金支持，平稳经济运行，缓解春节前资金面压力。随着美长债收益率快速下行，中美长债利差的走扩和美联储加息预期的放缓为国内货币政策宽松释放更多空间。债牛行情延续。

　　中融基金策略投资团队认为，市场对债券持续走强一致预期强烈，经济存在的下行压力、货币政策方面短期不会发生变化，支撑债券市场走强， 2019年上半年之前无忧。所以在目前市场环境下，组合适当配置部分债基是有必要的，关注托底政策动向。

　　海外市场

　　海外市场综述：上周美股市场整体波动比较剧烈。周三美股大幅上涨，岁末反弹与美国企业养老金大规模入场、圣诞假期美国民众消费尤其电商消费同比大幅增长有关。受美股影响，十年期美债收益率和美元指数上行，现货黄金高位回落，国际原油价格抬升。 12月以来美股整体维持震荡下行走势、波动较为剧烈。除受短期情绪和仓位影响外，深层次原因仍为对美国经济见顶下行及全球增速放缓担忧加深。同时，政策扰动增加了市场不确定性，中美之间的贸易谈判前景和英国1月14退欧投票悬念仍存，美政府超长时间停摆反映出中期选举后国会割裂使得政策推进愈发困难，对市场情绪构成了压制。美股盈利增长前景上，成本端压力上升和需求走弱或将加速美股盈利增速回落，目前美股市场估值已明显回落，标普500估值低于历史均值约14%，包含了对2019年盈利增速为负值的预期。在未来没有明确利好因素催化情况下，需密切关注短期波动风险。目前，美国经济基本面总体依然稳健，避险情绪在美股尾盘略有降温，但未来频繁波动或为主旋律，对经济下行、美联储过快收紧和华盛顿政治环境恶劣化的担忧或将持续压制市场。

　　美股市场：美股三大股指上周均反弹，周四单日涨幅创历史记录。标普500指数报2485.74点，累涨2.86%；道琼斯工业指数报23062.4点，回升2.75%；纳斯达克综合指数报6584.52点，上涨3.97%。标普500行业板块中非必需品消费（4.7%）、信息技术（3.69%）和通信服务（3.59%）领涨；公用事业（-1.93%）和房地产（-0.14%）领跌。

　　港股市场：上周美股市场处于上行轨道，恒生指数未有效追随上涨行情，交易依旧冷静。恒指累计下跌0.97%；恒生国企指数累计下跌1.08%；恒生综合指数下行0.86%。恒生综合行业中公用事业（3.97%）与消费者服务业（0.5%）领涨；资讯科技业（-2.04%）、能源业（-2.03%）和电讯业（-1.71%）领跌。

　　海外政策事件：本周美国政府再度关门后影响持续显现，目前两党谈判处于僵持：状态，未来特朗普政府政策推行难度加大；中美两国元首通电话，就两国关系及未来发展深入交流；日本央行就近期日本股市跌入熊市召开紧急会议，会议认为目前日本经济面稳健，投资者仅短暂出现情绪性恐慌。

　　大宗商品：

　　原油价格近期低位大幅震荡，预计2019年原油价格中枢低于2018年，但高于目前水平，目前价格持有相关产品。全球经济复苏放缓明显，美元指数走弱，金价震荡攀升，择机增加黄金部分头寸。